投资要点

    　　历史回顾：营销助力下伊可新渗透率和使用频次不断提升，波折前行中公司抗打击能力显著增强。过去十年间，我国新生儿数量长期保持在1600万左右，但拳头产品伊可新的销量从2006年的1亿元增长到2016年的7-8亿元，主要来自于渗透率和使用频次的提升，而这与公司持续的学术推广、从医院向OTC、从城市向基层的营销模式密不可分。但过去五年间，微博、315 晚会、右旋糖酐铁取消代理等事件给公司带来巨大挑战，但波折中公司业绩依然保持较快增长，2007-2016年达因药业收入、净利润CAGR 达16.83%、22.51%，随着公司品牌的深入人心、公关和抗打击能力在过去几年显著增强，公司业绩正步入持续、稳定、高增长的新阶段。

    　　人口红利：二胎步入业绩兑现期，净利率有望继续提升。伊可新服用人群为0-3 岁的婴幼儿，全面放开二胎政策下新生儿数量增长对于伊可新销量的拉动效果立竿见影，且可以持续近3年，因此公司是二胎政策最直接受益的标的。而二胎政策对于公司业绩的贡献体现在三个层次：1）卫计委数据显示2016年新生儿人数1846万人，同比+11.5%，但二胎爆发从2016Q4才刚刚开始，2017年我国新生儿增速有望较2016年进一步提升，且聊城、德州、温州等地数据显示2017Q1 新生儿增速超预期；2）二胎高增长区域主要为山东、天津、上海等经济发达区域，居民消费能力较强，与伊可新客户群里高度重合，因此伊可新销量增速有望高于全国新生儿整体增速；3）新增婴儿来自于已有一孩的家庭，因此伊可新的品牌效应将完美承接，增量婴儿几乎不需要市场推广投入，公司净利润增速有望持续高于收入增速。

    　　产品集群：品类延伸叠加品牌延伸，向儿童大健康领军企业进军。品类延伸：目前公司有超过70 个产品立项，8 个品种进入药品注册程序且全部为儿童药产品。产品的陆续上市将借助公司成熟的儿童药营销渠道实现迅速放量，其中右旋糖酐铁、匹多莫德、蒙脱石散有望于今年下半年及明年初获批。品牌延伸：公司于2016年初开始打造了专业的母婴销售团队，并在婴童食品上沿用了伊可新这一品牌，目前市场导入效果较好，经销商和终端市场接受度较高，同时公司也在积极引进其他产品，如在德国定制的中高端辅食产品，预计下半年将逐步引入国内，成为业绩增长的新引擎。

    　　风险因素：新生儿数量增长不及预期、环保订单波动。

    　　维持“买入”评级。公司是我国儿童大健康领域的龙头企业，全面二胎政策下公司业绩正步入兑现期，净利率有望持续提升，且新药品的陆续上市和母婴产品的销售有望成为业绩的新引擎，考虑到除权除息带来的股本变动，调整EPS 预测至1.31/1.74/2.25元。参考可比公司估值并考虑公司业绩的高成长性，给予公司2017年35 倍PE，对应目标价45.85元，维持“买入”评级。