治理结构理顺，战略聚焦儿童制药，核心子公司激励到位。实控人从山东大学变更为山东省国资委；21 年8 月董事会换届，聘任核心子公司达因药业总经理为上市公司总经理。11 月剥离环保资产，未来聚焦医药业务，其他非主业有望逐步退出。达因药业（营收、归母净利分别占上市公司73%和91%）被列为省国投激励试点企业，21-23 年考核期、24-25 年兑现期，发展注入新活力。

    拳头产品伊可新，渗透率提升、扩张适用人群、部分提价。伊可新维生素AD 滴剂在达因药业销售占比超过80%，有望持续增长：1）根据公司2021年11 月公告，0~1 岁渗透率约17%，1 岁以上渗透率5-6%，对比儿童维生素A 不足率约50%+，仍有提升空间。2）2022 年正式将适用人群从0-3 岁推广至0-6 岁，贡献增量。3）部分品规1 月1 日起实施提价。根据假设目标渗透率测算，自21 年起7 年维度计算复合增速有望达到20%。

    潜力新品伊D 新，高速增长期。2021 年4 月伊D 新维生素D 滴剂全面上市：1）产品上成人+大童均可用，适用人群更广泛，可作为伊可新的延续和补充。2）新品借助原有销售网络和品牌力快速推向市场，增长可期。

    完善儿童用药布局，符合政策鼓励方向。需求端：三胎政策发布，各部门积极出台配套措施。同时，儿童医疗保健为父母极度重视的刚性需求。供给端：儿童专用药依然长期处于生产厂家少、品种少，适宜剂型少的局面，研发、审评、支付端均有支持儿童用药的政策和措施出台。达因药业设有儿童药物研究院，向治疗类延伸，在研多个品种，完善儿童药产品布局。

    盈利预测与估值：预计2021-2023 年归母净利润分别为3.81 亿元、4.82 亿元、5.98 亿元，同比增长31.1%、26.5%、24.1%，当前市值83.47 亿元，对应PE 为22、17、14X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：产品集采降价、销售不及预期、负面舆论、出生人口数量波动、竞争加剧、原材料价格波动等风险。