事件：

    华北高速(000916)公告中报：公司2014年上半年实现营业收入3.59亿元，同比增长18.17%；归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，较上年同期增长32.4%。基本每股收益0.1482元，同比增长32.4%。

    点评：

    高速公路主业增速稳健、通行费收入同比增长7.75%：公司主业为京津塘高速运营收费业务，2014年上半年华北高速实现道路通行费收入约3.21亿元，较上年增长7.75%，毛利率为58.21%，增加2.26个百分点。其中客车通行费收入1.55亿元，占总通行费收入48%，货车通行费收入1.66亿元，占总通行费收入51.7%。通行费收入增长主要原因是1）自2011年实行计重收费后，道路情况更加友好，客车持续回流，导致客车通行费增加。2）今年3月天津外环日间对货车限行，导致部分货车绕道公司京津塘高速导致货车通行费收入增加。

    丰县电站项目回报良好、增加营业利润约2000万，高于预期：去年年底公司收购江苏丰县23.8MV光伏电站项目50%的股权，今年上半年该项目首次交出答卷书，公司电站项目营业收入3154万元，营业成本1140万元，实现营业利润约2000万元，毛利率63.9%。项目收益情况好于收购时的评估预计，按照评估预期，2014年全年预计项目营业收入4829亿元，营业成本1523亿元，营业利润3306万元，从上半年情况看项目实际收益好于预期约20%。

    预计下半年光伏电站新收购项目会陆续签约：今年1月公司与招商局新能源公司签署1GW战略合作框架协议，预计未来2-3年公司将与招商局新能源公司合作持续投资光伏电站项目，其中华北高速权益占比预计约为300-500MW。目前招商局新能源已收购或者拟收购以及签订框架协议的电站已达到约5GW。因此，供华北高速选择的项目标的十分充分，公司可以在这些项目中优中选优，下半年光伏电站项目的收购会持续推进。公司财报显示，目前公司共有资金约14亿元，其中募集资金约剩余7亿元，经营现金流约7元，我们预计公司募集资金不加杠杆，而经营现金大概率加杠杆投入光伏电站，基于7亿募集资金不加杠杆、经营现金加70%的杠杆（利率假设6%）投入光伏电站运营项目（假设项目无杠杆IRR约为10%），则增厚EPS约为0.155元，增厚弹性可观。

    投资策略：华北高速是高速公路上市公司转型的又一典范，公司依靠大股东的资源，开拓了一条新的多元发展之路，我们认为进军光伏产业可以提高公司现有资金的回报率，且未来收益稳健，符合高速公路投资者的投资风格，是很好的转型方向。另外，主业增速稳健，现金回报率良好。我们认为未来在光伏领域的投资较成熟后，采用财务杠杆、加大投资力度的可能性较大，公司合理股价应为5.5元-6.5元，维持“增持”评级。其他深度分析请详见我们7月11日发布的深度报告《华北高速：进军光伏产业，业绩增厚可观》。

    风险提示： 2014年7月起，公司京津塘高速公路天津部分路段进行为期10个月的断交施工，收费减少额存在大于政府补贴可能性。