投资要点

    公司前三季度收入增长9%,净利润增长7%。2014年前三季度,公司收入和净利5.4亿元和2.2亿元,分别同比增长9%和7%,EPS 0.20元。其中,受京津塘高速天津段高架改造工程影响,公司Q3营业收入同比下滑6%,净利润同比下滑30%。此外,公司三季度合并报表范围新增内蒙古科左光伏公司,光伏发电板块收入规模进一步增加。

    高架改造工程影响略超预期,但对公司价值影响不大。本次天津段高架改造工程涉及公路里程达36.8公里,占公司总收费路段比例约26%,影响时间自2014年7月份起约10个月。按照协议,公司获得1.935亿元补偿款。公司Q3获得5000万元补偿款,并计入当期收入。剔除补偿收入和新增光伏电站收入,我们估算公司通行费收入实际受影响达到44%,超出协议补偿幅度(36%)。按照协议,若通行费收入实际损失额比测算值增减幅度超过10%时,双方将对补偿金额进行调整。关于改造工程影响,我们认为:1)由于实际收入下降超出目前补偿额,公司当期利润表会受到一定影响;2)预计2015年二季度工程完工时,补偿金额存在上调可能;3)不考虑补偿上调,公司实际收入额外影响约在4600万元,不足公司目前市值1%,对公司价值影响不大。

    内蒙古科左光伏项目并表,合计持有63.8MW光伏项目。2014年8月,公司收购内蒙科左40MW光伏项目,并完成并表。这是公司收购的第2个光伏电站项目,公司收购权益比例为88.89%。目前,公司光伏项目累计投资额近6亿元,合计持有63.8MW装机容量,公司权益部分约46MW。从目前光伏电站经营情况看,收入和利润方面均符合公司收购时预期。

    关注光伏投资,预计光伏发电将成为公司第二主业。按照公司公告的投资计划,公司2年内计划合作投资1GW的光伏电站项目。初步估算,1GW的光伏投资大约需要100亿的投资规模,按40-50%占比算公司大约需要投资40-50亿元。公司目前账面现金有14亿元,再加上一定杠杆,该投资规模在公司的能力范围内。我们测算,公司2016年光伏电站有望贡献利润超2亿元。

    风险提示。1.公路政策调整风险;2.光伏政策变化风险。

    盈利预测及估值。公司高速公路运营历史上一直有良好表现,新增光伏发电板块亦有较好的贡献。但受天津段高架改造影响,公司通行费收入和利润下降略超预期,此影响自 2014 年 7 月份起约 10 个月。我们小幅下调公司2014/2015年盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为0.26/0.34/0.39元/股,对应 PE19.7/15.5/13.5X。考虑到公司正处于转型期,后续在新能源领域仍会有持续发展,我们继续维持公司“买入”评级。