华北高速公告,全资子公司华祺投资有限责任公司与常州中晖光伏科技有限公司签署新疆110MW项目光伏电站股权转让协议。常州中晖将其持有的新疆110MW项目光伏电站股权(共5家标的公司股权)全部转让给华祺投资。股权转让后,华祺投资将持有五家标的公司100%股权。对此我们点评如下:

    评论:

    100%控股收购,首次独立完成光伏电站收购

    2013年8月,公司首次公告收购光伏发电项目。在此后的1年多时间,公司相继完成首个23.8MW江苏丰县光伏电站项目和第2个40MW内蒙科左后旗光伏电站项目收购并表。本次新疆110MW光伏电站收购项目是公司的第三次收购。

    从装机规模和控股比例看,每次收购都有所提高。本次新疆项目收购,公司直接独立完成全资收购,收购规模达到110MW,装机规模和控股比例均超过了前两次收购。我们认为该收购进一步体现了公司向光伏发电领域战略转型的决心。我们看好光伏发电板块成为公司继高速公路外的另一主营业务。

    收购含5个标的公司,预计年底前完成并网发电

    本次光伏电站收购,主要由华北高速全资子公司华祺投资有限责任公司(以下简称“华祺投资”)与常州中晖光伏科技有限公司(以下简称:“常州中晖”)及中利科技集团股份有限公司(以下简称 “中利科技”)于2014年10月31日签署新疆110MW项目光伏电站股权转让协议完成。具体内容包括常州中晖将其分别持有的伊犁矽美仕新能源有限公司、吐鲁番市中晖光伏发电有限公司、吐鲁番昱泽光伏发电有限公司、吐鲁番协合太阳能发电有限责任公司、哈密常晖光伏发电有限公司的100%的股权全部转让给华祺投资。

    公司本次收购,全部由公司独立完成,收购比例达100%。具体内容如下。

    (1)华祺投资收购5家标的公司100%股权,装机容量达110MW。

    (2)股权转让后,华祺投资将持有五家标的公司全部股权。中利科技做为担保方。

    (3)本次股权交易对价金额确定为人民币2600万元。股权收购完成后本公司通过华祺投资向标的公司垫款99590万元,用以支付标的负债(全部应付款主要为EPC)。

    (4)出让方或出让方指定第三方以银行保函、运维费用担保两种方式确保五家标的公司年上网电量不低于约定的电量,期限为八年。中利科技需对未抵偿部分的电量损失及相关费用承担连带保证担保责任。

    预计本次收购项目,将在年底前完成并网发电。

    公司盈利有望显著提升,ROE 提升空间打开

    依据本次收购计划,公司大约需要支出收购价款约 10 亿元,超出公司募集资金余额。按照公司 2 年内合作投资 1GW 光伏电站目标,加上公司几乎没有有息负债,我们预计现金加杠杆收购是公司未来收购的选择。初步估算,1GW 的光伏投资大约需要 100 亿的投资规模,按 40-50%占比算公司大约需要投资 40-50 亿元。公司目前账面现金有 14 亿元,再加上一定杠杆,该投资规模在公司的能力范围内。我们测算,公司 2016 年光伏电站有望贡献利润超 2 亿元。

    目前光伏发电行业与 10 年前的高速公路类似,初始投资大,后期现金流和回报都很稳定,且越早投资,回报水平和确定性就越高。根据我们调研和测算,目前光伏电站(70%融资)ROE 在 13-15%之间,远高于公司目前 5%左右的 ROE 水平。投资光伏电站的过程,也是公司 ROE 水平不断提升的过程。

    风险因素:

    1)光伏电站收购进度低于预期;2)光伏鼓励支持政策发生重大变化。

    投资建议:

    公司持续完成光伏项目收购,装机容量和收购股权比例均不断超出预期,表达了公司坚定的战略转型思路。我们认为,光伏发电板块未来将显著贡献业绩,成为公司的第二主业。维持公司 2014-16 年 EPS 分别为 0.26/0.34/0.39 元/股,对应 PE22.3/17.5/15.3X。基于公司收购项目的持续超预期和坚定的转型思路,我们给予公司 2015 年 20 倍 PE 估值,上调公司目标价至 6.8 元。继续维持公司“买入”评级。