华北高速公告2014年年报：实现营业收入7.09亿元，同比增长6.79%，营业利润3.08亿元，同比下降12.50%，归上市公司股东净利2.28亿元，同比下降15.61%，每股收益0.21元，同比下降15.64%。

    通行费收入下降5.54%，光伏电站收益良好：2014年由于部分路段进行断交施工，导致车流量大幅下降，分流程度略超预期，公司通行费收入6.16亿元，较去年下降5.54%。2014年公司光伏发电实现营业收入8138万元，毛利率达61.63%，光伏电站项目收益超预期。

    未来加码光伏电站投入，业绩提升空间巨大：公司目前已拥有光伏电站权益规模达272MW。未来公司将加快光伏投入，在光伏行业做大做强。我们认为公司有多种方式利用自有资金以及合理财务杠杠加大光伏投资，都可相应获得可观的业绩回报，根据我们测算未来公司净利润有11%-19%的年复合增长空间。

    投资策略：华北高速立足于高速公路主业，同时积极拓展光伏电站业务，培育公司新的利润增长点，逐渐形成高速公路和光伏电站的“双轮驱动”的发展模式，符合高速公路投资者的投资风格，是很好的转型方向。我们认为公司未来在光伏领域的投资较成熟后，采用财务杠杆、加大投资力度的可能性较大。我们预计2015-2017年公司EPS为0.27元、0.33元、0.40元，对应PE为24x、20x、16x，我们维持“增持”评级。

    风险提示：2014年7月起，公司京津塘高速公路天津部分路段进行为期10个月的断交施工，收费减少额存在大于政府补贴可能性；光伏电站收益不及预期。