事件:

    华北高速发布2014年年报,2014年营业收入7.09亿元,同增6.79%;净利润2.27亿元,同比下降15.61%、4210万元。

    主要观点:

    1、2014年利润下降,是由于断路施工、投资计提减值;预计2015年通行费收入、利润将恢复

    2014年7月9日起,本路90-108公里高架桥断交施工,宜兴埠站、金钟路站全部封闭,车辆的行驶里程大大缩短,比去年同期下降15.16%,通行费收入大幅下降;如不计入政府断路补偿,通行费收入仍下降22.73%、约14811万元;计入断路补偿1.12亿元后,通行费收入仍下降3610万元。公司与地方政府明确断路施工补偿1.935亿元,通行费收入实际损失额与补偿金额相比变动幅度超过10%时,对补偿金额进行调整。

    2014年,实际损失与补偿金额相比,已超过10%,超出10%的部分预计2000-3000万元左右,按照协议此部分将于2015年施工完成后补偿,并纳入2015年营业收入。预计2015年实际损失也将超出补偿金额10%以上,超出10%的部分预计1500-2000万左右,此部分预计2015年5月初施工结束后补偿,并纳入2015年营业收入。如实际损失超出补偿损失10%的部分能全额获得补偿(有可能不能全额补偿),则预计2015年取得的总补偿金额将超出2015年实际损失1500-2000万。计入补偿后,预计2015年通行费收入、利润将超过2013年。

    公司子公司华祺投资于2014年4月16日投资济宁东海股权投资中心(有限合伙)5000万元,期限一年,将于2015年4月17日到期兑付。由于该基金所投资项目的实际控制人近期正在接受公安机关立案调查,投资收回存在较大的不确定性,2014年按该项目投资额的50%计提减值准备2500万元。预计2015年5-6月将明确是否能够回收。如不能收入,则2015年将与2014年一致,进行计提;如能收入,则2015年此部分收入将有较大的增长。

    2、加速光伏电站布局,成立投资平台,光伏发电将成为未来主要的增长点。

    当前公司已持有272MW权益装机,且均已并网发电。2014年底,公司资产负债率26%,在公司明确打造光伏增长极的背景下,公司光伏电站规模将持续扩大。保守估计,预计2015年-2016年装机增加量与2014年接近,每年增加约200-300MW。

    公司全资子公司华祺投资有限责任公司拟与中利腾晖光伏科技有限公司、瑞阳(天津)股权投资基金管理有限公司共同成立光伏电站投资平台公司,注册资本10亿元,出资比例分别为52%、28%和20%,三方正就成立光伏电站投资平台公司相关细节进行商谈,投资平台预计于2015年上半年成立。投资平台成立后,公司将具备建设电站的能力,平台公司将专注于光伏电站的建设、并购、运营。

    2014年,公司光伏电站收入为8138万元,预计2015年将达到5.2亿元,大幅提升利润。预计2015-2017年将成为公司光伏业务的业绩爆发期,通过3年时间光伏业务利润有望赶超目前高速公路利润。

    公司还明确,以国企改革政策为依据,探索实施员工长期激励计划,最终实现公司持续、健康发展。未来一旦实施股权激励计划,公司员工将更有动力推动公司发展。

    3、2014年,公司控股或参股的数个公司亏损较多,15年将可能扭亏为盈。

    公司持股67%的洋浦华宇路桥科技有限公司2013、2014年分别亏损超过1000万、118万,公司公告以1元价格转让,一旦转让,未来此部分不再发生亏损。

    公司持股35%的黑龙江信通公司2014年亏损1900万,预计2015年地产项目实现销售,预计将会扭亏为盈。

    4、国家大力支持光伏行业,利好政策不断,行业长期看好。

    过去几年国内光伏行业装机在政策支持下,快速增长。2011年-2014年我国新增光伏装机容量分别为2.5GW,5.0GW,12GW,10.6GW。2015年3月17日,能源局发布文件,明确2015年装机17.8GW,相比2014年增长68%。在2015年两会上,李克强总理在政府工作报告中明确要大力发展光伏发电。2014年12月24日,国家能源局连发三文扶持光伏产业;在2015年能源工作会议上,能源局明确表态“大力发展太阳能发电”,而2013年底的能源工作会议的提法是“加快发展太阳能发电”。我们认为光伏行业迎来最好的政策期,利好还将不断出台,光伏行业将继续高增长。

    5、盈利预测与评级

    公司高速公路建设、经营业务稳健,带来稳定的现金流及利润;公司明确“高速公路、光伏发电”双轮驱动战略,加速光伏电站布局,并成立投资平台,光伏发电将成为未来主要的增长点;在国家大力支持光伏行业、利好政策不断、融资进一步放开的背景下,我们持续看好公司光伏布局和未来发展。预计公司2015-2017年EPS分别为0.41元、0.46元、0.5元,对应估值分别为17倍、15倍、13倍。公司正步入光伏装机、收入大幅增长的阶段,维持“增持”评级。

    6、风险提示 国家光伏政策低于预期,公司光伏装机增速低于预期