事件:
公司公布了一季度财务数据,实现营业收入2.09亿元(+38.11%),归母净利润6896万元(40.92%),扣非后归母净利润5695万元(+21.2%),基本每股收益0.063元(+40%)。
评论:
1、高速主业的负面影响基本出清
2008年,京津高速公路通车,对京津唐高速产生了显著的分流。2010年全部高速公路需执行“绿色通道免费政策”。2012年开始实施重大节假日免收小型客车通行费。京津第三高速预计于2016年全线贯通,但由于其距离较长,收费较高,我们估计分流影响有限。公司高速公路主业的负面影响基本出清,未来将显著受益于居民汽车消费增长以及京津冀一体化的影响。
2、补贴合理,基本覆盖高架改造损失
京津塘高速公路天津市中心城区地面段高架改造工程自2014年7月9日启动,计划与今年5月8日竣工通车,目前工程进展顺利,有望按时通车。经测算,高架改造对公司造成的损失为1.935亿元,天津城投予以全额补贴。考虑补贴因素,公司2014年通行费收入同比下降了5.54%,基本符合预期。
3、一季度,光伏业务收入略低于预期
公司收购的新疆110MW和宁夏100MW光伏电站项目一季度实际发电量未达预测发电量,主要原因为:消缺工作、天气原因及受电网限电等因素的影响。公司将和出让方及运维方按协议约定对补偿电量进行核算,保障公司利益。另外,公司已要求运维方做好电力营销工作,加强运维管理,减少限电损失。
4、看好公司转型光伏电站运营商。
1)华北高速是招商局唯一控股的A股高速公路上市公司,国企背景具有一定优势;2)光伏电站运营要求不高,投资属性和高速公路相似,“项目投运当年即可盈利”等特征还优于高速公路;3)光伏成本下行和政策因素推动行业快速发展,能源局规划2015年国内新增装机量17.8GW,同比增长78%;4)公司负债率仍然较低,融资后理论装机容量超过1GW。5)公司对光伏项目要求的IRR不低于9%,对应的最低项目ROE为8%,高于高速业务5%~6%的水平。
投资策略
目前,公司高速公路主业已经处于底部区间,负面政策和分流影响基本出清,下行风险不大。光伏项目进展顺利,盈利能力显著高于高速公路业务,有利于公司估值提升。我们假设公司2015/16/17年权益装机容量分别为350MW、650MW和1GW,光伏收入同比增长395.45%、85.71%和53.85%,公司主营业务将实现双轮驱动。考虑到国家大力推进光伏等清洁能源,行业成长空间巨大,合作方招商局新能源在业务开拓和规划上又非常积极,我们看好公司未来在“一主两翼”战略指导下的跨界开拓。我们预测公司15~17年EPS为0.33元、0.42元和0.52元,对应当前PE为23.7X、18.6X和15X,估值仍然较为安全,上调目标价至10元,上调公司“强烈推荐-A”的投资评级。
风险
车流量下滑,光伏电站限电。