投资要点

    由于创投减持影响，业绩低于我们预期：公司2011年实现营业收入28.5亿元，由于不再独家代理湖南广播电视台所属广告，收入同比减少54.0%；实现利润总额7.59亿元，同比增长28.7%；净利润为5.08亿元，同比增长23.9%，对应EPS为1.25元／股，低于我们预期1.49元。2012年一季报实现营业收入8.61亿元，同比增长46.0%，主要受益有线网络收入大幅增长，净利润1.13亿元，同比减少45.8%，主要因为去年同期对创投项目减持获利。公司拟每10股转增12股。

    有线网络省内经营及跨省收购卓有成效：旗下湖南有线电视网络集团全年实现收入14.54亿元，同比增长23.5%，毛利率48.9%，同比提升1.1个百分点。其中增值业务收入2.28亿元，同比增长64%。有线电视用户总数达到450万户。此外，公司2011年推进97家省内有线网络重组，还先后投资1.94亿元完成了新疆、保定、西宁三个项目的合作，覆盖186万用户。

    投资管理业务平台化操作：公司已搭建起“达晨创投+中艺达晨+华丰达晨”的达晨私募基金管理平台，分别涉足创业投资、艺术品投资、并购基金领域。全年完成创业投资22.46亿元，完成56个项目投资和4个项目增资，累计投资44.18亿元、项目151个。达晨管理基金总规模目前已达105亿元人民币。艺术品投资营收2.15亿元，毛利率74.4%，成为新的增长点。

    传媒内容、文化旅游经营稳健：由于公司不再独家代理湖南电视台业务，广告收入7.39亿元，同比降84.4%。旗下广告业务营运平台广州韵洪实现主营业务收入和利润同比增长20%以上。影视制作继续探索，完成部分剧本创作和前后期制作，收入0.95亿元，毛利率2.2%。旅游业依托长沙世界之窗及圣爵菲斯大酒店，收入实现2.25亿元，同比增长17.4%，毛利率86.5%。

    风险因素：重组审批不确定性；增值业务增长不确定性；跨区域并购风险。

    盈利预测、估值及投资评级：根据财报中体现的公司坚持创投项目的步骤，我们将其2012/13年盈利预测由1.52/1.56元下调至1.42/1.43元，新增2014年EPS预测为1.48元；当前价31元，对应PE分别为22/22/21倍。根据2012年25倍PE给予35.4元目标价，维持“买入”投资评级。