2011Q4亏损，2011年业绩低于预期

    电广传媒2011年营业收入28.5亿元，同比下滑54%，净利润5.08亿元，同比增长24%，EPS为1.25元，低于我们此前1.85元的预期。利润分配预案为：每10股派现1.39元（含税），转增12股。公司2011Q1-3实现的EPS为1.56元，但2011年第四季度EPS亏损0.31元，故此大幅度低于预期。从盈利的构成看，“创投”和“有线运营”是主要的两大利润来源：（1）创投项目在2011年大幅减持，支撑业绩增长。（2）有线电视业务贡献权益净利润1.55亿元。（3）母公司本部巨大的费用支出依然是对业绩的巨大拖累。

    2012Q1净利润同比降46%，波动剧烈

    电广传媒2012Q1营业收入8.6亿元，同比增长46%，净利润1.13亿元，同比下滑46%，EPS为0.28元，略好于我们对全年业绩下滑57%的预期。公司收入利润波动剧烈，人为调节余地很大，可预测性不强。主要原因在于：（1）公司核心利润来源为创投业务，所持有的创投资产是否减持、何时减持完全取决于公司意愿。（2）目前公司正处于重组的关键阶段，存在盈余管理的动力。

    两份报表中的亮点和不足

    亮点在于：（1）从EBIT角度衡量，2011年同比增长404%，2012Q1同比增长104%。可以看到电广传媒正在逐步减少对“投资收益”的依赖。（2）圣爵菲斯酒店2011年实现营业收入1.15亿元，不仅扭亏，而且大幅盈利8662万元。

    不足之处：（1）2011Q4确认大量的资产减值损失，但是在2012Q1又进行冲回，可以看到盈余管理的痕迹。（2）公司对圣爵菲斯酒店赚取大量利润未加解释。

    维持“中性”评级

    我们维持之前的盈利预测，考虑公司增发股份收购资产成功实施，按照增发后股本计算，预计2012-14年EPS分别为0.47/0.53/0.57元，当前股价对应的PE分别为66/58/54倍，估值略有偏高，维持“中性”评级。从盈利变动的趋势来看，我们预计2012年下滑57%，主要考虑因素为：（1）公司重组时给予二级市场股东25.6元/股的现金选择权已经失效，因此公司进一步进行盈余管理的东西不足；（2）账面上可供出售金融资产2.8亿元，盈余管理的空间大幅缩小。