点评：

    息税前主营业务利润增长显著 2012 年上半年公司实现营业总收入20.36 亿元，同比增长72.31%；归属于上市公司股东的净利润2.51 亿元，同比减少38.38%。每股收益0.28 元，每股净资产3.36 元。净利润同比减少的主要原因是上年同期有5.71亿的投资收益，而2012 年上半年只有2301 万元。实际上公司的主营业务增长势头强劲，2012 年上半年的息税前主营业务利润（毛利-营业税金及附加-销售费用-管理费用）为4.99 亿元，比上年同期增长了271%，即使减去中艺达晨的税前利润，也有4.41 亿元，超过了2011 年全年的息税前主营业务利润4.21 亿元。

    有线网络重组即将完成 2012 年上半年新增基本用户18 万户，有线电视用户数达到468 万户。目前持有61.79%股权的控股子公司湖南省有线电视网络集团公司上半年实现营业收入8.27 亿元，实现净利润1.75 亿元，继续取得良好的增长。发行股份进行有线网络股权重组已经获得中国证监会并购重组委审核通过，即将完成。完成后公司将全资湖南省有线电视网络集团公司。我们预计公司未来将推进城市中的高清电视服务和农村中有线网络的入户，从而带来用户数和收入的持续增长。

    电视剧收入和毛利率大幅提升 2012 年上半年影视节目制作发行收入同比增长473%至9769 万元。毛利率同比上升15.05个百分点至36.33%。上半年年电视剧《小夫妻时代》、《幸福生活在招手》、《青瓷》等剧分别在湖南卫视和中央电视台播出，都取得了良好的收视率和收益率，带动了收入和毛利率多获得大幅提升。上半年还制作完成了《女人要过好日子》、《我的青春不简单》两部新剧。公司的影视业务，尤其是电视剧在短时间内就已经取得在一线播出平台播出的高质量的突破，我们预计未来影视业务将会是公司增长的亮点。

    创投基金管理业务表现出色 上半年投资管理收入同比大增118%至5802 万元。达晨创投凭借多年积累和规模优势，即使在上半年IPO 数量放缓的行业情况下辖，还是取得了6 个项目IPO过会的优异表现。在投资和融资方面，上半年完成了19 个项目的投资，投资金额7.94 亿元；同时完成上海达晨恒胜、厦门达晨聚圣2 个人民币基金的募集，合计规模为3.64 亿元。目前，达晨创投管理的基金规模达110 亿元。公司100%控股的子公司深圳市达晨创业投资有限公司上半年实现净利润3,851 万元。

    艺术品经营成为上半年的新增长贡献点 上半年艺术品经营收入达到3.64 亿元，超过去年同期的10 倍。公司持有51%股份的中艺达晨公司上半年在艺术品投资市场出现回调，市场交易趋于理性的大背景下，实现较好的艺术品退出收益，并积极拓展新的业务渠道，开展藏品衍生产品服务。中艺达晨上半年实现营业收入6,309 万元，净利润4,320 万元。公司在艺术品投资领域提前布局走在行业的前列，中国的艺术品投资在长期才刚刚起步，未来艺术品投资管理业务有望复制在创投业务上的成功。

    广告业务收入大增，毛利率下降 公司控股80%的子公司广州韵洪广告公司上半年实现收入5.54 亿元，比上年同期增长87.6%，但由于受到经济形势下滑的影响，毛利率同比下降4.26个百分点至4.03%，净利润为-1,124 万元。广告业务上半年新增了现代汽车、中国人寿等多家知名品牌客户。高铁新业务拓展进入实质性操作阶段，如果下半年经济逐步回暖，我们预计广告业务会在规模扩大的同时获得利润率的回升。

    综合毛利率上升 2012 年上半年综合毛利率为47.09%，较上年同期上升1.98 个百分点，主要是得益于高毛利率的艺术品经营、投资管理、影视业务等的快速增长，部分被广告业务的毛利率下降所抵消。

    销售管理费用率下降，财务费用增加 销售费用同比增长10.38%至8740 万元，销售费用率从上年同期的6.9%下降到2012 年上半年的4.3%。管理费用同比增长10.5%至3.32 亿元，管理费用率从上年同期的25.4%下降到2012年上半年的16.3%。

    随着借款的增加，财务费用从上年同期的1.3 亿元增长到1.73亿元。

    具有充足的可变现收益资产 公司期末持有其他上市公司股票的帐面价值（可供出售金融资产）为4.31 亿元。存货中经营性艺术品的账面价值为9.50 亿元。

    盈利预测 按照重组完成前的当前总股本，我们预计2012 年至2014 年的EPS 将分别为0.41 元、0.65 元、0.98 元，对应当前股价的市盈率分别为26、16、11 倍。如果增发重组完成，我们预计2012 年的EPS 将为0.45 元。公司在继续加强有线网络和创投两大支柱业务的优势以外，影视和艺术品经营业务的增长迅速，维持“强烈推荐”评级。