一、 事件概述

    近期，电广传媒公司发布 2012 年中报：报告期内，公司实现营收 20.36 亿元，同比增长72.31%；归属于上市公司股东的净利润为 2.51 亿元，同比下降 38.38%；实现基本每股收益为 0.28 元，扣非每股收益为 0.28 元。

    二、 分析与判断

    业绩基本符合我们预期，营收增长72.31%，净利润下降38.38%

    1、业绩基本符合我们预期。（1）广告及艺术品经营业务的高增长使得公司营收有较大幅度增长；但受制于当期创投减持的减少，公司净利润出现大幅下滑。（2）各业务营收增速为：广告制作代理（87.57%）、影视节目制作发行（472.91% ）、网络传输服务（19.44%）、旅游业（4.98% ）、房地产（-58.52% ）、艺术品经营（1098.30%）、投资管理收入（117.68% ）。（3）各业务营收占比为：广告制作代理（27.20%）、影视节目制作发行（4.80% ）、网络传输服务（41.42%）、旅游业（5.40% ）、房地产（0.03% ）、艺术品经营（17.89%）、投资管理收入（2.85% ）。

    2、综合毛利率较去年同期提升 1.98 个百分点，达到 47.09%。主要是上半年三部电视剧（《小夫妻时代》、《幸福生活在招手》、《青瓷》）获得了较好的收视率和收益率，影视节目制作发行的毛利率同比增长 15.05个百分点。

    3、各业务对综合毛利的贡献率分别为：广告制作代理（1.10% ）、影视节目制作发行（1.74% ）、网络传输服务（21.52%）、旅游业（4.63% ）、房地产（0.01% ）、艺术品经营（14.86%）、投资管理收入（2.85% ）。

    4、期间费用率降至 29.10%，较去年同期减少 14.17个百分点。报告期内，公司销售费用率、管理费用率与财务费用分别为 4.29% 、16.29%与8.52% ，较去年同期降低2.57 、9.11 与2.49 个百分点。

    有线电视用户ARPU值提高约1.4元，省内网络股权重组即将完成

    1、按照公司公布的 468 万用户数据测算，最新有线电视用户 ARPU 值约为30.6 元，较去年底提高 1.4 元。我们认为，主要是公司增值业务拓展所致。这说明，公司年初制定的“稳步提升网络业务经营效益”的举措收获了较好效果。

    2、公司于5 月29日顺利获得中国证监会并购重组委审核通过。目前，重组工作正在积极推进实施，即将圆满完成。我们判断，在统一运营及统一业务思路下，重组完成或将带动公司有线电视用户 ARPU 值继续提升。

    投资收益对利润贡献水平正在下降，将考验公司全年盈利水平

    1、公司自有资金持有的创投股权没有减持，公司可供出售金融资产达 4.31 亿元，较期初3.44 亿元有所增长，主要是增加宏昌电子可供出售金融资产所致。

    2、上半年，达晨创投贡献净利润 3,850.65 万元，艺术品经营贡献净利润 4,320.08 万元。公司创投兑现的减弱正在考验公司全年盈利水平，但艺术品经营的利润可能对冲这种负面影响。

    3、达晨创投上半年完成了 19 个项目的投资，投资金额 7.94 亿元。而去年同期完成了40 个项目的投资，共计完成投资额 15.54亿元。达晨创投业务增长暂时出现趋缓的迹象。

    下半年看公司全省“一张网”的有线电视业绩释放及省外网络投资项目落地

    1 、公司年内可完成网络股权重组，此外还将力争完成省内所有市县级网络的整合，真正建成全省“一张网”。我们判断，按照公司部署，三网融合业务的推广有望促进有线电视业绩释放。

    2、公司仍在有选择、有重点地推进省外网络投资。我们判断，公司下半年或有 1～业绩符合预期，下半年看重组完成及省外网络投资2 家省级重点项目落地。

    三、 盈利预测与投资建议

    按照最新股本，预计 2012 ～2014 年公司 EPS 为0.37 元、0.43 元与0.51 元，对应当前股价 PE为29X 、24X 与21X ，给予 35 倍PE，2012 年目标值为 12.95元，维持“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示：

    1、整合进程低于预期；2、用户消费偏好风险；3、竞争加剧。