投资逻辑

    有线电视业务将量价齐升：（1 ）基本完成省网整合，少数股东权益大幅减少，增厚上市公司业绩；（2 ）顺应行业发展趋势，重点建设“下一代广播电视网”，预计短期将拉低有线电视业务毛利率，长期有利于发展增值业务；（3 ）湖南省有线电视用户渗透率低，增值业务占比较低，但发展迅速，将迎来量价齐升。

    投资管理业务对净利影响显著：（1 ）在国内经济增速放缓、证监会监管趋紧、新政频出等多重因素作用下，中国企业上市数量、融资额、VC/PE账面回报倍数持续下滑，创投行业步入盘整期；（2）2011年以来艺术品市场规模持续缩水，2012 年秋部分艺术家作品每平方尺价格出现回升，艺术品具有抗通胀性、稀缺性等诸多优点，仍有成长空间；（3 ）预计未来创投业务的投资回报率将继续下滑，艺术品以名家书画作品为主，仍有升值空间。

    广告与影视：（1 ）电视广告制作代理毛利难以为继，高铁广告价值凸现；（2 ）受下游新媒体拉动需求，上游成本有所减缓，影视剧行业景气度有望回暖；（3 ）广告业务受益于高铁广告毛利提升带来业绩提升，影视剧为非重点业务，对业绩贡献有限。

    旅游酒店：预计长沙世界之窗每年为公司贡献稳定的利润分成，圣爵菲斯酒店明年实现扭亏。 估值与投资建议

    我们预计2012-2014 年公司EPS分别为0.51 、0.58 、0.61 元。公司于2012年12月10日发公告称将下属全资子公司湖南金鹰城置业所持有的湖南新丰源投资有限公司55% 的股权作价1.71 亿元转让给湖南广播电视产业中心，若交易顺利且计入当年收益，预计会增厚今年业绩15% 左右。

    我们认为电广传媒的市值应该在110 （有线电视65亿+创投38.5 亿+旅游酒店6.24 亿）亿左右，对应股价10.80 元，首次评级“增持”。

    风险

    有线电视业务毛利率大幅下滑；投资管理业务市场持续低迷。