事件： 电广传媒公布了 2012 年年报和2013 年一季报，2013年1-3 月营业收入同比增长44.1% 至12.41 亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长43.83%至1.62 亿元，每股收益 0.16元。2012 年公司实现营业总收入40.64 亿元，比上年同期增长了42.8% ；归属于上市公司股东的净利润为5.87 亿元，比上年同期增长15.34%，每股收益为0.63 元。

    点评：

    有线省网整合后增长较好2013年网络传输服务收入同比增长23.7% 至17.99 亿元，有线电视用户总数达到 490 万户，其中双向网改光纤覆盖300 万户。2012年9 月，公司完成的湖南省网的股权重组，标志着全省“统一规划、统一建设、统一运营、统一管理”的“一张网”格局全面形成。公司积极推进跨区域的并购合作。2011 年，公司先后参股河北保定、青海、新疆等地网络运营商，覆盖用户近200 万户。

    创投基金管理业务逆势增长 公司投资管理业务已搭建起“达晨创投+ 中艺达晨+ 华丰达晨”的达晨私募基金管理系，分别涉足创业投资、艺术品投资、产业投资领域。 2013 年投资管理业务收入同比增长17.9% 至1.23 亿元，在创投全行业有所调整的情况下，作为国内一流创投的达晨创投继续扩大在行业内的领先，全年完成了27个项目的投资和9 个项目的增资，总投资额达14.35 亿元；累计完成投资58亿元，投资项目达到176 个。

    新设两支规模达3.64 亿元的基金，管理基金规模突破110 亿元人民币，12年8 家企业成功上市。达晨创投成功地实现由以自有资金自主投资的经营模式，转变成以发行和管理基金为主的经营模式；盈利模式也相应地由初期的项目投资收益转变为收取基金管理费和业绩分成。盈利增长更具有持续性。

    艺术品投资贡献重要利润 2012 年艺术品经营已成为公司新的利润增长点，全年共退出45件藏品，直投艺术品收入4.22亿元，同比增长96% 。中艺达晨采取“中国近现代书画名家名作、名家精品”的投资经营策略，目前已初步建立了国内一流的艺术品投资平台，投资收藏了齐白石、徐悲鸿等中国近现代名家 170多件艺术精品和几十件中国古代工艺品重器。根据艺术品投资业务发展需要，中艺达晨公司还委托发行了两只基金，总募集金额达3.4 亿元人民币，是目前国内不通过信托方式发行规模最大的一支艺术品基金。目前公司还正着手搭建海外艺术品投资管理平 台，构建百亿元的艺术品投资基金。

    2013 年影视业务有望进入回报期 2012 年影视业务收入同比大幅增长80.3% 至1.71 亿元，其中电视剧收入 1.21 亿元，先后策划、创作、制作了《青瓷》、《我的青春不简单》、《奔腾年代》、《花开上海滩》、《九年》等一批电视剧项目。其中《青瓷》、《幸福生活在招手》、《小夫妻时代》先后在央视 8 套、湖南卫视黄金时段热播。2013年公司预计制作发行的电视剧《奔腾年代》、《花开上海滩》，电影有自制项目《花漾》和合作投资项目《勋章》、《全民目击》、《致青春》。，其中参与投资的《致青春》即将在4月26日公映，预计会有较好的票房，将标志着公司投资的电影进入主流商业片行列。经过了前两年在影视投资上的探索，公司在影视业务上渐入佳境，我们预计从2013年开始影视业务有望成为新的利润增长点。

    广告业务收入大幅增长 广告业务2012年主营收入12.76 亿元，与上年同期相比增长72.66%。高铁户外媒体已实现京港线全线布局；媒体代理新品牌30多个，总品牌数量超过250 个。公司广告业务范围覆盖华南、华中、华北地区，业务品种从单一的广告代理转变为广告代理、广告策划、广告发布并举的全业务广告经营。目前公司正积极拓展高铁等户外广告和新媒体广告业务。

    费用控制较好 2012 年销售费用同比减少1.68% 至2.10 亿元，管理费用同比30.33%至7.22 亿元，主要是由于将29家网络合资公司纳入合并报表范围。财务费用同比增长9.8%至3.35亿元。

    非公开发行股份申请已经获得通过 公司非公开发行 A 股股票的申请已经在2013年4 月17日获得证监会无条件通过，预计将在近期获得核准批复。本次非公开发行募集资金总额不超过 53亿元，其中预计 37.27 亿元将用于建设下一代广播电视网，实现全业务运营升级改造项目，15.7 亿元将用于偿还银行贷款。如果此次募集资金成功，将可以大幅度减少公司的负债以及财务费用，将使公司有更多资源投入到新业务的发展和跨区域的扩展中。在非公开发行股份申请的审核中，根据监管要求，实际控制人湖南广播电视台承诺，在政策和条件允许的情况下，湖南广播电视台将积极探索，将下属媒体等经营性资产注入公司，以彻底解决同业竞争。

    盈利预测与评级 如果暂不考虑非公开发行的影响，我们预计2013年至2015年的EPS 将分别为0.53 元、0.70 元、0.95元，对于当前股价的市盈率分别为22、16、12倍。公司正在建立的“有线+ 创投+ 艺术品+ 影视+ 广告”的大传媒集团布局，符合中国传媒行业由单一媒体走向多元媒体，由分散走向集中的发展趋势。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示 如果经济进一步下滑对广告和投资管理业务不利影响的风险。非公开发行的融资金额不达预期的风险。