公司主要亮点分析

    （1）具有独特的股权结构和激励体系，既有国企背景，又有高管持股，还有项目激励等：国企背景有利于获得强大的股东背景支持，如获取项目、资金支持等；公司高管持股和项目激励有利于调动管理层与员工的积极性，把公司打造成真正的利益共同的股份公司。

    （2）公司整合渐入佳境：公司秉承了务实而且有效的处理方式，即保持了现有项目的持续稳健运营，又为公司长期的整合运营建立了新的规划，嘉凯城的三个子公司强强联合，协同发展。

    （3）公司逆周期扩张：大幅拿地，快速开发。2010年以来，公司项目储备翻番，达到800多万平，而且计划新开工高达151万平。

    （4）公司资产质量好，盈利能力强，整体毛利率在50%以上。

    盈利预测及NAV 估值

    盈利预测：我们预计公司2010 年至2012 年的EPS 分别为0.66 元，0.90 元及1.25 元；对应的PE 分别为12.86 倍、9.50 倍及6.8 倍。NAV 估值：公司每股NAV 估值为10.26 元/股，股价折价17.15%。

    投资建议

    综合来看，我们需要给予公司适当的估值溢价，给予公司11 元的目标价，相当于NAV 估值溢价7.21%，维持公司“买入”评级。

    风险提示：行业风险、资金链风险、“小非”解禁风险。