投资要点:

    2011年上半年公司业绩明显下滑

    2011年上半年，公司营业收入26.76亿元，同比下降21.82%；利润总额5402万元，同比下降93.07%；归属于母公司净利润729万元，同比下降98.39%，折合每股收益为0.004元。公司业绩下滑的主要原因是公司项目结转进度影响了业绩释放，项目结转主要集中在三四季度。公司预收账款19.44亿元，同比增长36%，每股预收账款1.35元，业绩锁定性较差。若要改善全年业绩，下半年销售成为关键，结转定成败。

    加大项目开发力度，充足的货源是公司业绩的保障

    公司加大项目开发力度，中报显示公司在建项目累计建面约440万平米，权益建面约300万平米，新开工面积25万平米。根据计划，下半年公司还将新开工123万平米，全年新开工面积148万平米，同比增长70%。下半年公司可售货源充足，湖州嘉业阳光城、南昌中凯蓝域、登封中凯龙城、杭州名城燕园和杭州东方红街等项目将逐步进入结转期，确定性强，在一定程度上保障了公司业绩。

    负债水平显著提升，短期偿债压力偏大

    11年上半年，公司通过银行借款、委贷和信托融资等方式使得公司负债水平显著提升。公司资产负债率从年初的70.0%上升到目前的72.7%，扣除预收账款的真实负债率从年初的63.2%上升至目前的64.1%，净负债率从年初的80.1%提升到目前的135.3%。从中报可以看出，公司账面货币资金15.9亿元，而短期借款和一年内到期的长期借款为34.8亿元，显示出公司短期偿债压力较大。

    估值和投资建议：

    公司项目三四季度将逐步结转，业绩将逐步释放。预计11-12年公司EPS分别为0.82元和1.08元，对应7月27日收盘价的PE分别为8.4倍和6.4倍，估值具有吸引力，维持公司"增持"评级。 在风险提示方面，公司主要面临市场波动风险。