业绩概述：2012年一季度，公司实现营业收入6.35亿元，同比下降28.59%；营业利润亏损2.12亿元，与上年同期相比亏损增加9815.77万元；归属母公司所有者净利润亏损1.89亿元，与上年同期相比亏损增加7692.19万元；基本每股收益-0.10元/股。

    期内可结算项目较少，上半年业绩预亏：营业总收入较上年同期下降28.59%，主要系因新增可结算的项目比上年同期减少，导致可确认的销售房屋收入减少。上半年业绩预亏：公司预计上半年亏损3.5亿元，基本每股亏损0.19元，主要由于销售欠佳，上半年可结算项目较少，项目主要集中在四季度结算。

    主要受商品销售业绩拖累，公司整体盈利能力较弱。期末净利润率-29.78%，同比下降17.16个百分点，主要由于毛利率较低（仅10.7%）而期间费用率（41.23%）较高所致。公司毛利率较低主要由于商品销售业务占收入比重较高，而毛利率很低（不到1%），导致公司整体盈利能力下降。同时期间费用居高不下，主要是管理费用：2011年公司管理费用高达5亿元，管理费用率7.64%；期内管理费用1.37亿元，管理费用率21.57%。

    资金压力加大：期末剔除预收账款后的资产负债率为68.78%，同比提高6.25个百分点；剔除预收账款后的速动比率0.42倍，同比下降0.3。资金压力特别是短期资金压力不小。一年内到期的非流动负债较年初增长327.12%，主要系一年内到期借款增加所致。

    大部分预收账款留待2012年结算。期内销售商品、提供劳务收到的现金为13.9亿元，项目销售情况较好；但由于结算较少，期末仍有预收账款23.24亿元，较期初增长27.6%。主要是东方红街、湖左岸、嘉善嘉业阳光城、名城公馆等项目预收款。2012年公司计划新开工面积88.6万平米，较2011年的31.14万平米大幅提升。年末公司权益项目储备约500万平米。可结算资源仍比较丰富。

    维持“中性”评级。我们预测公司2012年、2013年的每股收益分别为0.19元、0.33元，按公司最近收盘价4.61元，对应的动态市盈率分别为25倍、14倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示：资金压力加大。