业绩概述：期内公司实现营业收入15.19亿元，同比下降45.11%；

    营业利润亏损3.7亿元，而上年同期盈利5,476万元；归属母公司所有者净利润亏损3.28亿元，而上年同期盈利729万元；基本每股收益-0.182元。

    项目结算较少，导致收入大幅下降。期内实现商品销售收入9.71亿元，占总结算收入的46.85%；实现房屋销售收入4.02亿元，占总结算收入的12.88%，主要结算苏州苏纶场1.13亿元，重庆翠海朗园1.26亿元。

    业绩锁定性弱。期内实现合同销售面积12.41万平方米，合同销售金额22.50亿元。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为32.87亿元，同比下降11.19%,经营现金回流情况同比相当。期末预收账款为30.75亿元，同比增长58.19%，预收账款为2011年结算收入的47.42%，2012年业绩锁定性弱。

    前三季度业绩预亏损1.5亿元，同比下降230.48%，基本每股亏损0.083元。（1）根据三季度项目结算的安排，预计三季度可以实现盈利约1.7亿元； （2）公司上半年实际结算的项目少，半年度归属于上市公司股东的净利润出现较大亏损，预计一至三季度比半年度减少亏损50%以上。

    成本费用提高。商品销售收入占比较高，综合毛利率出现下滑。

    报告期内，公司综合毛利率为10.53%，同比下降12.27个百分点。

    期间费用率31.89%，同比提高17.02个百分点。其中，销售费用率6.95%，同比提高3.47个百分点；管理费用率16.76%，同比提高7.67个百分点；财务费用率8.18%，同比提高5.89个百分点。

    资金压力加大。期末资产负债率79.18%，剔除预收账款后的真实资产负债率为67.43%，同比提高3.36个百分点，长期资金压力加大；期末账面货币资金17.95亿元，同比增长12.77%,"货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）"为0.26倍，同比下降0.19，短期资金压力加大。

    我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.06元、0.10元,按最近收盘价3.66元测算，对应的动态市盈率分别为63倍、38倍。

    下调投资评级至“中性 ”。

    风险提示：业绩结算进度慢。