投资要点：

    上半年结算较少导致业绩下滑。公司上半年收入实现15.19亿元，同比减少45%，净利润亏损3.28亿元，业绩下滑的主要原因为结算项目较少，结算楼盘价格下调及尾盘清理，毛利率出现较大下滑，同时，财务费用增加较多。

    因今年结算主要集中在下半年，公司预计第三季度将实现净利润1.7亿，全年仍可保持盈利。

    销售情况良好，下半年可售充足。上半年公司实现签约销售12.41万平米，合同金额22.5亿元，截止7月份，总销售额超过30亿元，主要来自杭州名城公馆、上海汇贤雅居，已完成上年销售额的75%。

    下半年两个项目仍将加快销售，汇贤雅居将是重点，另外无锡国际城、青岛时代城、苏州苏纶场等多个项目均有房源推出，新盘和老盘合计可售货值达到160亿，按目前的销售情况，有希望完成年初70亿的目标。

    资金相对安全，困难时期已过。公司年中账面现金18亿，估计下半年有30-40亿的销售回款，短期借款35亿，十个多亿的信托需至明年到期，还款压力不大，另外，公司拿贷能力方面一向有优势，自持物业市值超过80亿，可以很好的变现补充现金流，对于下半年拿地，以及开发节奏的调节均能提供有力支撑。销售是公司运转的关键，现金流的改善可提供后期扩张空间，公司的低谷期已经过去，后期在整体运营方面将有较大改观。

    内部管理体系在进一步完善中。上半年，公司启动了体制优化工作，目前已调整区域公司管理范围，完成区域负责人换届，拟定了体制优化方案，进一步明确集团总部的职能定位，总部、区域公司和项目公司的权责划分更加明确，未来在各项费用支出的控制方面会继续加大力度，提升运作效率。

    股价安全边际高，有提升空间。公司产品涉及中高端，11年销售受影响较大，加上今年上半年业绩下滑，股价已得到充分反映，目前的安全边际较高，下半年以改善需求的为主的中高端市场有望成为市场主导，以汇贤雅居为代表的主推盘仍有望取得较好的去化率，销售提升可催化股价上涨。预计12/13年实现每股收益0.19元、0.38元，目前股价3.81元，动态PE 20倍、10倍，给予“推荐”评级