大股东国资背景，绝对控股。公司成功重组上市后，顺利转型为房地产企业。公司的实际控制人浙商集团是直属浙江省国资委的大型投资控股集团，前身为浙江省商业厅。这种国资背景和上市公司身份为其在与地方合作方面具有一定的优势，在房地产市场上的资源优势无可比拟。其中，浙商集团及其一致行动人合计持有公司49.94%股份(2012年中报)，具有绝对控股地位。

    整合资源，深耕长三角。从公司在各城市土地储备看，公司在青岛和武汉的项目占公司所有项目的很大比例，分别占24%和22%。在各城市权益面积的占比中，青岛仍处首要位置，占比达26%。从项目GAV的比例中来看，上海和青岛项目占到大部分，分别为34%和24%，而武汉和苏州的占比则均为12%，总体来看长三角地区的GAV占比达60%以上。从对未来四年结转的营业收入的预测比例来看，上海和青岛项目所占的比例依然很大，分别达到52%和16%。

    公司倾向于高端住宅。公司凭借自身在商业地产、高端住宅、精品住宅开发等方面积累的资源，以及在项目开发和运作方面的雄厚实力，开发了一系列不同类型的精品项目。从各个项目所属区域、建筑面积、容积率以及售价也可容易看出嘉凯城所开发的房地产项目均为高端住宅。

    地产基金和商业运营双重轻资产创新。2012年11月，公司与宁波嘉凯融晟投资合伙企业合作，嘉凯融晟通过股权加债权的方式对嘉凯城下属子公司湖州嘉恒置业有限公司龙溪翡翠项目进行投资，投资总额8至10亿元。2013年1月嘉凯城与浙江兰通实业有限公司签署《合作意向书》，拟通过增资或股权转让的方式收购兰通实业的部分股权。兰通实业是一家商业地产开发、租售、运营的专业公司，在2012 年8月兰通实业推出“兰通〃名镇天下”品牌，着力打造“形象城”、“休闲美食特色街”、“都市邻里商业街”三类项目。

    RNAV高折价。不考虑贸易等其他非房业务，公司房地产开发与运营项目的GAV达到237.71亿元，扣除净负债103.87亿元后达到133.84亿元，折合每股重估净资产7.42元，相较于2013年3月8日的收盘价7.42元存在较大幅度的折价。

    估值和投资建议。我们预测2012年至2014年的每股收益分别为0.15元、0.34元和0.37元。以2013年3月8日的收盘价计算，分别对应的PE为22.21倍，9.82倍和8.95倍。2012年至2014年的每股净资产分别为2.43元、2.75元、3.07元。对应2013年3月8日的PB分别为1.36倍、1.21倍和1.08倍。我们给予公司增持评级，6-12个月目标价格4.8元。

    重点关注事项。

    股价催化剂(正面)：地产基金和商业运营高于预期，销售高于预期。 风险提示（负面）：全国地产政策以及杭州地产细则政策高于预期