转型阵痛期,业绩低迷 。公司上半年营收下滑,业绩亏损。主要原因在于:1、公司战略转型,收缩贸易业务,导致商品销售业务营收下滑;2、因地产业务结算结构的原因,毛利水平下降;3、因借款用途结构及规模变化,导致本期财务费用大幅增加。我们认为公司目前正处在战略转型的关键时期,新旧业务的换挡升级不可避免的导致业绩出现波动,波动幅度在预期之内。

    积极加码新业务,负债水平有所上升。公司上半年积极加码城镇客厅项目,新增项目4 个,锁定意向50 余个,同时11 个项目在建。在城镇客厅项目上的快速推进带来的资金需求使得公司负债水平有所上升,真实负债率上升至83%。但公司采取了多种手段保证满足新业务转型的扩张需要,公司债和再融资方案正在稳步推进,财务状况整体稳定,资金风险无虞。

    城镇综合体模式独特,深度契合新型城镇化。公司在长三角地区大力打造城镇客厅项目,布局选址准确,定位清晰。在富庶的长三角发展城镇商业,本质是将发达城市的消费模式带入中小城市,这一方面避开了大城市商业地产的激烈竞争,另一方面又迎合了小城市富裕人群消费升级需求。这一模式高度切合国家的新型城镇化战略,推行之中也得到了各地政府的大力扶持。更重要的是,在互联网改造传统经济的时代背景下,公司利用互联网加的扁平化和去中介特质,能够更快的实现将消费模式由发达城市向小城镇的引入。

    或将受益于浙商集团内部的资产整合。在国企改革和国资企业做大做强、发挥各自优势的背景下,公司大股东浙商集团内部的资产整合也在持续推进。公司7 月承接了二股东三个地产项目的管理权。我们预计后续随着国企改革的推进,公司仍将持续受益于浙商集团内部资源的整合。

    维持增持评级。我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.03 和0.06 元/股,对应当前股价的PE 分别为152 和87 倍,维持增持评级。