单季度业绩波动，增速低于预期

    公司前三季度累计收入、利润同比分别增长0.4%、降低19% ，其中，Q3单季度实现收入、净利润分别为5.2亿元、1488 万元，同比分别增长1.73% 、降低34% ，波动较大，业绩低于我们预期。

    脉络宁收入或小幅下降，费用投入导致利润率偏离常规值

    我们估计：脉络宁受5 月不良反应提示的影响，收入可能小幅下降——母公司收入、毛利分别下降4 个百分点和1 个百分点；宿迁医院同比保持平稳；商业子公司南京华东等收入稳定，毛利水平有所下滑。同时由于公司净利润率不高，单期利润受费用波动影响较大——Q3销售费用投入同比增长22% ，导致净利润率偏离常值，仅2.87% ，而11 年公司净利润率为7.32% 。

    仪征医院完成并表，明年有望贡献1000 万元利润增量

    我们认为较之单期利润波动，更重要的是决定公司市值空间的医疗业务进展。鼓楼仪征医院8 月完成并表，我们估计明年有望为母公司贡献1000 万左右的净利润。同时我们看好仪征医院的长期潜力：我们认为在鼓楼医院的学术支持及医院扩建完成的基础上，如果顺利达到三级医院的水平，作为近千张床位规模的地区核心医院，有望实现4亿以上收入和6000 万以上的利润。

    估值：小幅下调目标价至11.4 元，维持“买入”评级

    我们下调12-14扣非EPS 预测至0.39/0.53/0.61 元（原为0.43/0.56/0.64 元），根据VCAM将目标价由11.5 元下调为11.4 元（WACC8.4%），维持“买入”评级。