宿迁医院新大楼投入效果渐现,带动业绩稳定增长。受益于基药采购量增加,脉络宁终端需求好于去年同期,同时,宿迁医院新大楼投入使用效果逐步显现,共同推动了公司业绩增长,前三季度完成营业收入18.84亿元,同比增长12.68%,归属于母公司净利润1.21亿元,同比增长19.75%,基本符合我们此前预期。

    医疗服务业务即将进入高增长通道。宿迁医院是公司最具投资价值的资产。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。医院新病床大楼已经于5月份投入使用,核定病床数量将翻倍。根据我们调研经验来看,宿迁医院这种在当地具有垄断优势的医院一旦“产能释放”,“产量”将很快达到满负荷使用。我们预计年底即可达到90%以上的入住率。因此我们认为医院部分收入增速有望达到30%以上。除宿迁医院高速成长之外,仪征医院经营改善,净利率持续提高。根据我们的调研情况来看,一般民营医院的净利润率在15%左右,而目前仪征医院的净利润率仅为3%,未来有较大的提升空间。同时,考虑到宿迁医院净利润在被金陵药业收购后得到了飞速的提升,我们认为仪征医院也有望在短时间内提高经营质量,实现净利润率的提升。

    脉络宁销售逐步回暖,完全恢复尚需时日。受益于国家基药采购规划,同时公司加大了销售力度,脉络宁已经逐步走出去年低谷,单季度母公司销售收入较去年同期同比增加14%,但考虑到去年三季度不良反应影响,处于相对低点,因此实际上脉络宁销售尚未完全恢复。

    盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元,对应估值为27、23、19倍,考虑到国家鼓励民营资本办医,未来医院收购脚步可能会有所加快,维持“增持”评级。

    风险提示:中药注射剂行业风险;脉络宁增长缓慢;当前股价偏高,短期有回调风险