事件：

    　　公司公告终止了常康项目并购，并承诺未来6 个月不再进行重大资产重组。同时拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权，同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92 亿。

    　　投资要点：

    　　常康项目终止不影响公司内生外延并重的战略。由于交易价格未达成一致，公司公告终止了原定的常康项目并购暨重大资产重组计划，并承诺未来6 个月不再进行重大资产重组。我们认为，这一项目的终止并不影响公司的战略规划。公司作为中车集团旗下重要的环保/健康产业平台，战略定位清楚，发展规划明确，保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。

    　　未来6 个月，不排除达不到重大资产重组标准的外延并购和对外投资。外延并购的方向主要包括：上游膜材料，尤其是耐高温/强碱的特种膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目；水务运营资产，选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。需要提出的是，公司股权划转给中车产投之后，成为中车集团的二级子公司，决策链条缩短，对公司的外延并购战略大有助益。

    　　时代沃顿股权置换，解决管理层激励机制。公司拟以发行股份+现金的方式收购时代沃顿管理层蔡志奇等所持有的20.39%时代沃顿股权，同时向控股股东中车产投配套融资不超过2.92亿。股权收购完成后，进一步绑定时代沃顿管理层和股东利益，提升大股东持股比例，理顺了管理层激励机制。

    　　RO 膜新基地顺利投产，产能释放进度较快，至2020 年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO 膜生产基地产能约800 万平米，沙文基地新投产600 万平米，同时另一条300 万平米高端生产线正在试运行，预计到2020 年，公司RO 膜产能提升至4000 万平米，五年复合增速38%，预计公司内生增长可维持近30%增速。

    　　研发实力厚积薄发，平台价值值得看好，上调盈利预测，维持“买入”评级。公司重视研发和人才，产品不断更新换代，除了反渗透膜还将推出纳滤产品，在国内外市场的占有份额不断扩张。同时，产品升级和成本下行使得公司盈利水平不断提升，尽管膜产品价格逐年下降，但是公司16Q1 毛利率、净利率分别比15 年同期提升4.3 和1.8 个百分点。假设公司年内完成股权收购和配套融资，我们维持公司16-18 年实现营业收入分别11.20 亿、14.51 亿和18.94亿的判断，上调归母净利润分别至1.52 亿（原预测1.39 亿）、2.14 亿（原预测1.95 亿）和2.93 亿（原预测2.69 亿）；对应每股收益分别为0.33 元、0.47 元和0.64 元，现有股价对应16-18 年PE 分别为54 倍、38 倍和28 倍。公司股权激励机制理顺之后，业绩释放空间较大，中车集团投资平台定位清晰，平台价值值得看好，外延发展有望加速，市值成长空间可期，维持“买入”评级。