2016 上半年营收增长16.80%,扣非归母净利润增长22.44%

    公司发布2016 年中报,报告期内实现营收5.02 亿元,同比增长16.80%;归母净利润5,122.15 万元,同比增长19.13%;扣非后归母净利润4,645.42万元,同比增长22.44%。公司业绩略低于预期。

    膜业务净利润增长39.77%,市占率提升扩张海外市场

    时代沃顿膜业务营业收入3.14 亿元,同比增长14.14%;毛利率增长4.15%至54.19%;净利润 7,482.82 万元,同比增长39.77%。今年以来家用膜市场增速放缓,工业膜市场总体保持平稳;海外市场需求总体优于国内市场。时代沃顿凭借较好的性价比,在与国外品牌的竞争中市占率逐步提升。上半年沙文园区新产线已部分达产,后续拟募投二期产线,业务有望持续增长。

    棕纤维床垫业务同比下滑,有望随新楼盘后周期回升

    大自然营收1.53 亿元,同比增长23.12%;毛利率下降8.20%至29.42%;毛利润下滑3.72%。受沙文园区达产固定费用增加的影响,净利润884.75 万元,同比下降32.05%。我们认为棕纤维床垫属中高端消费品,主要为一二线城市新楼盘的后周期需求品。结合新楼盘交付时点判断,未来该业务收入仍有上升空间;但毛利率受激烈市场竞争影响,或难恢复到15 年的高点。

    管理费用大幅增长,回款能力略微下滑,短期无需过多担忧

    公司期间费用率由去年同期的25.61%上升至27.89%,主要原因是管理费用同比增长31.36%至9,167.94 万元,管理费用的主要增量来自人工费用、折旧、修理及其他费用。应收账款7,181.56 万元,同比增长22.24%,略高于营收增幅;一年以内的应收账款占比98.65%,账龄结构非常安全;应收账款周转率7.70,较去年同期的9.61 有明显下滑。经营活动产生的现金流量净额9,565.79 万元,同比下滑18.11%,印证公司今年回款能力有所下滑。

    定增收购沃顿体外股权,强化中车战略角色

    公司当前正推进增发收购控股子公司时代沃顿20.39%的全部少数股权,向时代沃顿核心团队与控股股东中车产投发行股份,发行价格为14.79 元/股,相对发行前股本拟摊薄约8.42%。我们认为公司借助中车产投的强大平台,有望实现核心膜产品在横向品类和纵向应用领域上的持续拓宽。

    小幅调整盈利预测,维持增持评级

    根据公司最新业绩情况,暂不考虑定增影响,我们小幅下调16-18 年归母净利润预测至1.34,1.80,2.22 亿元(前次预测1.49,1.87,2.34 亿元),对应动态PE52,39,31 倍。看好公司核心膜业务的业绩增长与产业延展性,维持“增持”评级。

    风险提示:产品销售不达预期,定增进度不达预期。