事件：

    　　公司公布2016 年三季报业绩，符合申万宏源预期。2016 年Q3 公司营收和归母净利润分别为7.45 亿元和 0.81 亿元，同比增长12.20%和48.65%，EPS 为0.19 元/股。

    　　投资要点：

    　　公司三季报业绩符合预期。报告期公司膜元件销售、棕纤维产品及净水设备业务有序开展，实现营业收入7.45 亿元。同时由于公司持有海通证券报告期获得投资收益约314.33 万元。加之，政府补助增加及在建工程转入固定资产，递延收益按期摊销增加，营业外收入较上年同期增长289.76%。最终实现归母净利润0.81 亿元，同比增长48.65%。

    　　收购控股子公司股权，少数股东权益有望2016 年并入表内，增厚全年业绩。公司拟以现金的方式收购时代沃顿剩余的20.39%时代沃顿股权，转让价格为2.92 元,收购完成后，时代沃顿将成为全资子公司。同时，公司拟以现金收购贵州大自然科技股份有限公司定向发行股份625 万股，共计3,237.5 万元，认购完成后公司对其持股占比将提升为56.44%。公司表外少数股东权益将并入表内，实现业绩增厚。

    　　RO 膜新基地顺利投产，产能释放进度较快，至2020 年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO 膜生产基地产能约800 万平米，沙文基地2015 年底新建两条膜生产线，建成后可新增RO 膜600 万平方米，超滤膜300 万平方米。报告期内实现部分达产，部分处于试产阶段。预计到2020 年，公司RO 膜产能提升至4000 万平米，五年复合增速38%，预计公司内生增长可维持近30%增速。

    　　内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，发展规划明确，保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。外延并购的方向主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目；水务运营资产，选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。此外，公司股权划转给中车产投之后，成为中车集团的二级子公司，决策链条缩短，对公司的外延并购战略大有助益。

    　　投资评级与估值：根据三季报业绩情况，我们下调公司16-18 年营业收入增速，但考虑收购控股子公司带来的少数股东权益增加，维持公司16-18 年实现归母净利润分别1.39 亿、1.95 亿和2.69 亿；对应每股收益分别为0.33 元、0.46 元和0.64 元，现有股价对应17年PE 为36 倍。公司业绩释放空间较大，中车集团投资平台定位清晰，期待外延扩张再提速，维持“买入”评级。