事件

    　　公司发布2016 年年报

    　　2017 年3 月29 日晚间，公司发布2016 年年度报告。2016 年全年公司实现营业收入10.09 亿元，同比增长11.58%；实现归母净利润9866 万元，同比增长17.30%；实现扣非后净利润8048 万元，同比增长8.16%。

    　　投资建设纳滤膜及板式超滤膜生产线

    　　公司全资子公司时代沃顿拟投资2.6 亿元建设纳滤膜及板式超滤膜生产线项目，建设期24 个月，预计完全达产时间为2020 年，其中纳滤膜产能为480 万平方米/年，板式超滤膜产能为100 万平方米/年。

    　　简评

    　　业绩低于预期，看好长期发展

    　　2016 年全年公司实现营业收入10.09 亿元，同比增长11.58%；实现归母净利润9866 万元，同比增长17.30%，业绩低于预期。另外，本会计年度内管理费用为2.15 亿元，较2015 年的1.75 亿元，同比上升22.86%。我们认为公司本次业绩低于预期主要由以下几个原因：1）沙文工业园区生产基地投入运行，运行初期存在产能爬坡期，会导致费用增加；2）新生产线达产转固；3）公司目前处于转型期，加大了对于人才引进力度，薪酬水平改善导致管理费用增加；4）公司重组引起的相关费用。

    　　我们认为随着公司新建产能进入稳定运行期，费用将有所降低，公司的业绩情况将进一步改善，在环保治理更加注重“效果化”

    　　的大背景下，看好公司作为国内反渗透膜龙头标的的长期发展。

    　　投资膜生产线，完善产品链条

    　　公司宣布投资2.6 亿元进行纳滤膜及板式超滤膜生产线建设，其中纳滤膜产能480 万平方米/年，板式超滤膜产能100 万平方米/年，预计于2020 年达产。公司通过本次投资将产品优势从单一的反渗透膜领域延伸至纳滤膜和微滤膜领域，使公司产品链宽度大大拓展，产品应用领域更为广泛，抗风险能力提升。纳滤膜在饮用水净化等领域拥有广阔应用空间，但目前国内尚无成熟纳滤膜产品和生产技术，公司此次投资纳滤膜生产线填补了国内空白，未来市场空间巨大，值得期待。

    　　向中下游市场延伸，完整布局产业链可期

    　　公司2015 年完成子公司汇通净水的相关设立手续，主要从事净水设备及污水处理设备的生产、设计、销售及服务。我们认为，公司旗下的反渗透膜及配套元件在产业链上游竞争力强，而向中下游环节延伸是顺势而为的过程。凭借时代沃顿的技术和经验优势能够实现快速布局，因此未来期待公司进军水厂建设、海水淡化工程、污水处理设施运营等中下游市场。

    　　健康床垫领导者，大自然科技稳中有增

    　　大自然科技是中国床垫十大品牌之一，也是行业内唯一以棕纤维床垫为主打产品的企业，曾参与起草了相关国家和行业标准。公司实习一体化经营，现有年产能15 万床，预计将提高至40 万床。公司在全国200 多座城市拥有超过1000 家专卖店，并结合线上电商平台扩大销售渠道。

    　　维持增持评级

    　　公司将依托产业上下游开拓整合、生产经营管理和股权投资方面的经验，逐步发展为一家以膜法水处理业务为主，植物纤维综合利用和股权投资运营为辅，多元并进、各版块专业化发展的控股型上市公司，看好其长期发展。我们认为现阶段由于新建生产线产能爬坡、公司重组等因素带来的费用提升将随着公司产能步入稳定运行快速改善，预计公司2017、2018 年归母净利润分别为1.53、1.85 亿元，折合EPS 0.36、0.44 元/股，对应估值40、33 倍，维持“增持”评级。