业绩基本符合预期：公司发布2016 年报，实现营收10.09 亿元，同比增长11.58%；实现归母净利润9865.72 万元，同比增长17.3%；经营性现金流量净额1.89 亿元，EPS0.23 元，ROE10.38%。利润分配预案：拟每10 股派发现金红利0.3 元（含税）。

    　　膜产品增长态势良好，棕纤维发展承压：16 年公司95%的收入来自全资子公司“时代沃顿”的膜产品，以及子公司“大自然”（持股51%）的棕纤维产品。其中时代沃顿膜产品16 年实现收入5.92 亿元（+12.8%），净利润1.26 亿元（+20.5%），毛利率52.97%（+2.44 个pct）。时代沃顿在国内复合反渗透膜行业技术领先、具备规模生产能力，为863、973 等多个国家级项目的牵头承担单位。16 年公司公告投资2.6 亿元建设纳滤膜及板式超滤膜产线，预计建设期24 个月，将于2020 年完全达产，建成后将以高性价比进行进口替代，发展空间良好。子公司大自然棕纤维业务16 年实现收入3.71 亿元（+15.7%），净利润3350 万元（-5.88%），棕纤维所在家具行业竞争激烈，致使公司经营承压；毛利率33.1%（-6.3 个pct），系1）原材料价格上升，2）新搬迁厂房，3）设备转固，折旧费增加所致。公司公告显示大自然是行业内规模最大的植物床垫生产商，未来公司将加强新产品研发和渠道管理，不断巩固行业领导地位。

    　　膜产品/净水器/产业基金/海外水处理工程服务齐头并进，水处理环保产业多方位布局：除时代沃顿膜产品外，公司14 年公告设立汇通净水（出资比例45%）从事净水设备业务，16 年公司已形成“泉卫士”品牌家用净水设备系列；15 年公司公告设立节能环保产业基金；16 年公告与贵州海上丝路国际投资公司、印度安得拉邦政府签订三方《谅解备忘录》，有助于公司获得安得拉邦市政供水、污水处理、海水淡化等领域的工程服务订单，海外市场加速拓展。目前我国水环境形势严峻，水处理产业未来空间广阔。

    　　中车集团唯一环保平台，外延步伐加快：公司控股股东为中车产投，中车产投经营范围为环保、能源等领域投资。公司为中车集团旗下唯一环保平台，未来将显著受益国企改革。公司4 月5 日公告与“誉华资管”签订《财务顾问合作协议》，根据协议誉华将协助公司进行外延并购，预计公司外延战略步伐将加快。

    　　投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.34/0.44/0.51 元，公司在水处理环保产业多方布局，且作为中车集团唯一环保平台，发展空间广阔。继续维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价18.48 元，相当于17 年42 倍PE。

    　　风险提示：国企改革不及预期，原材料价格波动，下游竞争加剧