事件：

    　　公司公布2017 年第一季度报告，业绩符合预期。报告期，公司营收和归母净利润分别为2.48 亿元和 0.33 亿元，同比增长4.13%和10.68%，EPS 为0.08 元/股，符合预期。

    　　投资要点：

    　　营收平稳增加，子公司持股比例上升，减少少数股东损益，拆迁结转完毕，营业外支出下降，公司业绩稳中有升。报告期，公司营收平稳增长4.13%；盈利水平稳定，毛利率44.66%。

    　　净利润提升主要依靠16 年收购时代沃顿及大自然两家子公司股权，少数股东损益减少724万，同比下滑83.50%；同时，拆迁建设工程完成，拆迁损失结转完毕，营业外支出较上年同期减少277 万，下滑81.69%。归母净利润同比增长10.67%，相比营收增速有所扩大。但是公司为扩大业务规模，新产能投产，期间费用有所上升。其中，管理费用增加绝对值560万，财务费用增加197 万，政府补助减少，营业外收入同比下降185 万。

    　　全资控股时代沃顿，为后期产能提升和板块业务发展做好准备。截止2016 年底，公司现金收购时代沃顿剩余股权。同时，提升大自然持股比例至56.44%。RO 膜新基地顺利投产，后续产能仍将提升。公司2015 年RO 膜产能约800 万平米，沙文基地2015 年底新建两条膜生产线， RO 膜600 万平方米，超滤膜300 万平方米，现已实现部分达产，部分试产。

    　　膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，因此出资2.6 亿元新建纳滤膜480 万平方米、板式超滤膜100 万平方米生产线，建设期两年，预计2020 年达产，届时公司产能将进一步提升。

    　　内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4 亿低息贷款，利息率不足3%，将进一步利好公司发展。签署PE 外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017 年3 月30 日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10 家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5 亿元以上的目标公司不少于4 家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。

    　　投资评级与估值：考虑产能建设、投产进度，下游需求增速，我们维持公司17-19 年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15 亿，对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51 元/股，当前股价对应17 年PE 为46 倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。