本报告导读：

    　　公司上半年归母净利润同比增长22.52%符合预期，我们持续看好公司在膜领域的龙头地位以及工业水治理的前景以及在工程和净水机领域弹性，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：考虑到新产能投产磨合期，我们小幅下调公司17-18年EPS 至0.39、0.53元（原0.43、0.60元），维持目标价19.38元，维持“增持”评级。

    　　沃顿全面并表是业绩增长主要原因，静待沙文二期项目达产带来新的增长动力。时代沃顿20.39%股权2016年11月并表，我们测算该部分对上半年业绩贡献约0.15亿元。时代沃顿反渗透膜行业龙头地位稳固，沙文二期项目达产预计将创造新增长动力。

    　　参股汇通环保获得工程资质，业绩弹性提升空间大。公司上半年以5900万参股了汇通环保公司，持股40.68%。通过参股汇通环保获得工程施工能力之后，有望迅速切入海外海水淡化、国内中水处理、工业脱盐水处理等工程服务市场，有望迅速提升业绩弹性。

    　　净水机业务稳步拓展，商用领域有望突破。公司经过战略调整后将拓展重点放在楼宇商用净水市场，其他行业（主要为净水设备）实现收入607万，同比增长2794%，且亏损较去年有所减少。公司与几大净水器销售企业均有供膜的合作，未来也将以此进一步打响品牌，在该领域实现突破。

    　　积极优化管理，费用率有所下降。公司上半年期间费用总额1.4亿，销售、管理、财务费用率分别为9.28%、18.24%、0.36%，同比变动-1.00PCT、-1.01 PCT、0.48 PCT，公司通过积极管理、调整国企的人事安排，销售、管理费用率有较大幅度的回落，带动整体费用率下降。

    　　风险提示：净水器销售增速低于预期；大自然毛利率继续大幅下降。