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    　　海信家电10月28日晚间发布2020年三季报。公司单三季度实现营业收入137.8亿元，同比+71%，单季实现归母净利润5.0亿元，同比+28%，扣非归母净利4.3亿元，同比+97%6（基期非经常性损益存在资产处置收益）。剔除海信日立并表对收入的增厚，原主业2020Q3可比口径收入约同比增长209%t，公司单季收入/利润增速好于市场预期。累计看，公司前三季度归母净利10亿元，同比-26%点评：

    　　收入拆分：空调内销仍有压力，出口恢复较快，央空单季双位数同比增长公司20Q3单季收入同比+71%，拆分来看：家空业务：出口同比增速309%6+，内销同比小个位数下滑。2020Q3空调行业内销需求和出货温和复苏，龙头得益于份额走强，美的/海尔单季内销出货量同比增速均达20%左右，海信单季内销出货量仍为同比下滑，但幅度收窄，且均价复苏，估计单季内销收入同比小个位数下滑。单季行业出口表现出较高的景气度，单季出货量同比增长20%左右，公司单季空调出口收入同比30%+。

    　　冰箱业务：出口同比增速50%+，内销同比双位数增长。疫情催化叠加更新需求兴起，冰箱行业需求向好。估计公司单季冰箱内销收入取得双位数增长，较二季度继续小幅提速；出口景气度同样继续上行，估计单季收入同比增长50%t中央空调：收入同比增长1596-20%，海信日立单季收入同比增长15%-20%，增速持续环比提升（2020Q2收入增长10%左右），前三季度累计收入已经转正。

    　　利润表现：空调亏损收窄，央空单季利润增长20%+，贡献6成利润单季公司归母净利润同比+28%，相较2020H1的同比下滑，拐点明确，拆分来看：央空贡献归母净利规模约3亿元，剔除非经常性损益，原主业净利约1.3亿元（基期小幅亏损）。

    　　家空：2020H1家空业务亏损1亿左右，2020Q3仍有小幅亏损，但随着规模恢复增长，价格有所回暖，同比看亏损明显收窄；冰洗：上半年冰洗利润总额同比-13%，下滑幅度略高于收入端（同比-5%6）。主要由于规模明显下滑+防疫成本对利润的摊薄，三季度利润率已经基本恢复，估计利润增速与利润端基本匹配。

    　　海信日立：2020H1因为规模下滑和对家装零售渠道的适当补贴，利润增速（同比-1696）低于收入端（同比79%）。三季度利润率恢复，单季利润增速略高于收入，估计同比+20%to

    　　经营展望：央空增长加速，空调底部明确，单季释放明确改善信号总结公司三季度收入/利润表现：1）出口订单亮眼：收益疫情带来的海外订单转移，公司单季空调/冰洗出口收入都获得了30%+/50%+的增长；2）央空增速继续提升，利润端更有小幅弹性；3）家空业绩底部已基本探明：2019Q4-2020Q1是空调行业价格的底部，2020Q2竞争已有逐步边际趋缓的趋势。动销改善+价格回暖，公司单季家空亏损进一步收容。

    　　展望后续：收入利润双超预期，单季释放明确业绩复苏信号。展望后续，公司空调业务在龙头竞争压力下，短期难以实现强劲的盈利，但从2020Q3表现看，业绩底部已基本探明，且考虑2019H2-2020H1家空分部均为亏损，同比来看还有望表现为明显改善。冰洗和央空仍保持获得良好增长，尤其对于央空来讲，收入利润复苏态势确定性更强。

    　　投资建议：公司单季业绩表现好于预期，原主业出口业务收入提速，央空贡献利润同比20%+，家空亏损也有同比收窄，经营表现释放明确的业绩复苏信号。展望后续，央空和冰洗景气度恢复后将带来稳定利润增长，而空调价格战收尾+低利润基数，同比仍将逐步改善。维持预测公司2020-21年EPS为1.07/1.21/1.31元，股价对应PE为12/10/10倍。

    　　公司当前市值约170亿元，若我们给予公司原白电主业0.75倍PB估值（基于2019年半年报归母净资产），则剩余市值隐含的2020-21年海信日立所贡献的归母净利的PE倍数也仅为10-11倍左右。考虑央空行业充足的增长空间，以及海信日立在多联机领域的领先优势，对应估值水平较低，维持“增持”评级。

    　　风险提示：主业收入/利润恢复速度不及预期，央空行业增长低于预期，央空行业竞争加剧影响利润。