事件：海信家电公布2020 年三季报。公司前三季度实现收入348.7 亿元，YoY+29.1%；实现业绩10.0 亿元，YoY-25.7%；经折算，公司Q3 单季度实现收入137.8 亿元，YoY+71.0%；实现业绩5.0 亿元，YoY+28.2%。Q3 公司出口提速，央空业务持续复苏，公司单季经营表现超预期。

    　　空调冰箱外销提速，原主业收入增速超预期：剔除海信日立并表影响，我们判断公司原主业收入同比增速在20.0%以上，主要因为Q3 海信家电原主业（家用空调+冰箱）出口规模提速。据产业在线数据，Q3 公司空调、冰箱外销出货量YoY+68.9%/+107.5%。我们分析，Q3 公司空冰出口表现较好，主要因为：1）受疫情影响，海外消费者居家时间拉长，对空调和食物储存的需求增加；2）海外疫情影响当地工厂复产，订单持续转移至中国。内销方面，我们判断公司家用空调业务持续承压，冰箱业务复苏。据产业在线数据，Q3 公司空调、冰箱内销出货量YoY-14.6%/+8.1%。当前国内疫情控制保持良好态势，我们预计后续公司外销业务有望保持增长态势。内销方面受益于地产数据向好和冰箱行业均价回升，我们预计内销需求将改善。

    　　中央空调业务延续增长态势：Q3 疫情影响减弱，中央空调市场持续复苏。产业在线数据显示， 7-8 月， 国内中央空调和多联机行业销售额分别同比+8.3%/+13.2%。我们认为，海信日立作为国内多联机市场龙头，Q3 单季收入增长20.0%左右，好于行业增速。后续随着地产持续复苏，我们预计海信日立收入有望延续增长态势。

    　　Q3 毛利率提升：Q3 公司毛利率同比+4.2pct 至24.7%，剔除日立并表，我们估算原主业毛利率同比持平。分业务看，我们判断央空业务复苏带动其毛利率持续提升；家空行业价格战缓和，其毛利率同比小幅下降；而冰洗业务内销和出口需求均有所恢复，其毛利率明显改善。后续随着央空业务占比提升、家空业务好转，我们预计公司整体毛利率将小幅提升。

    　　营运能力改善，在手资金充裕：Q3 公司存货周转率和应收账款周转率同比、环比均有所提高，反映公司营运能力改善，经营预期向好。Q3 末在手现金95.5亿元（货币资金+理财），环比增加4.2 亿元，公司在手资金充裕。

    　　投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。

    　　后续随着地产竣工改善带动原主业的逐步恢复，公司的估值也具备一定提升空间。我们预计公司2020 年~2022 年EPS1.01/1.40/1.57 元，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨