2020 扣非后净利润符合我们的预期

    　　海信家电公布2020 业绩：收入483.9 亿元，同比+29%；由于公司4Q19 开始合并海信日立，若剔除该影响，按可比口径2020 年公司收入同比+5.3%。归母净利润15.8 亿元，同比-12%；扣非后净利润11.0 亿元，同比-11%。年末分红0.347 元/股，分红率30%。

    　　对应4Q20 收入135.3 亿元，同比+30%；归母净利润5.77 亿元，同比+30%；扣非后净利润3.32 亿元，同比+159%。公司扣非后净利润符合我们的预期，归母净利润超出我们的预期，主要是公司一次性的营业外收入较多。

    　　中央空调受益地产后周期：1）海信日立2020 年收入同比+11%至133.3 亿元，净利润同比+11%至21.3 亿元。其中2H20 收入同比+29%，净利润同比+42.8%。2）产业在线监测，2020 年多联机内销额同比+4%，1H20/2H20 分别同比-10%/+18%。3Q20 以来，中央空调市场受益地产后周期。3）海信日立市场竞争力强，市场份额长期处于提升周期中。

    　　出口营收超预期，家用空调恢复低于预期：1）受益于全球家电订单向中国集中，特别是欧美冰箱需求大幅增长，2H20 出口营收同比+54.5%。但由于原材料成本上涨，2H20 出口毛利率9.3%，环比持平，同比小幅-0.8ppt。2）2H20 家用空调内销价格战缓解，但受原材料成本上涨影响，2H20 家用空调亏损依然较大，改善低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　向汽车空调领域扩展：1）3 月2 日公告，公司拟认购三电控股（6444.JP）定增普通股，收购完成后，海信将持有其74.9%的股份，成为控股股东。2）此次收购后，海信家电的业务将拓展至汽车空调压缩机、汽车空调系统的制造领域。当前新能源汽车热泵空调及电池快充技术在迅速普及，海信通过收购可迅速进入该市场，扩大业务领域。

    　　盈利预测与估值

    　　由于中央空调恢复情况超预期，我们上调2021/2022 年净利润8.9%/2.2%至17.86 亿元/20.31 亿元。当前A 股股价对应2021/2022年12.7 倍/11.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年8.4 倍/7.4 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价9%至21.00 元对应16.0 倍2021 年市盈率和14.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有26%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价9%至17.40 港元对应11.4 倍2021 年市盈率和10.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　空调市场竞争风险；原材料涨价风险。