业绩总结：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收483.9 亿元，同比增长29.2%（除开日立并表影响，同口径下公司营收同比增长5.3%）；归母净利润15.8 亿元，同比减少12%；扣非后归母净利润11 亿元，同比减少10.6%，主要是受到家空业务亏损所致。单季度来看，Q4 公司实现营收135.3 亿元，同比增长29.5％；归母净利润5.8 亿元，同比增长29.7%。公司计划每10 股派发现金红利3.47 元，分红率为30%。

    中央空调逆势增长，订单转移外销高增长。分产品来看，受益于海外冰箱需求的提升以及海外订单转移国内的影响，公司冰洗实现了营收187.1 亿元，同比增长16%。由于海信日立并表原因，空调实现营收233.9 亿元，同比增长43%。

    　　其中家用空调业务在疫情冲击下大幅下滑，但是中央空调业务在行业整体规模同比下滑的情况下实现了逆势增长。2020 年海信日立实现营业收入133.3 亿元，同比增长10.7%。分地区来看，得益于中央空调业务的快速发展，在传统白电零售额下行的背景下，公司内销实现收入292.1 亿元，同比增长28.6%；海外疫情蔓延，订单转移国内，公司外销实现146.4 亿元，同比增长27.5%。

    盈利能力有所提升。报告期内，公司综合毛利率为24%，同比提升2.6pp。我们推测公司毛利率的提升主要得益于空调业务盈利能力提升。盈利能力相对较低的家空业务有所亏损，而盈利能力更强的中央空调业务逆势增长，营收占比提升，带动公司整体盈利能力快速提升。2020 年公司空调业务毛利率为30%，同比提升7.5pp。由于冰洗外销代工增速较快，带动冰洗整体毛利率有所下行，报告期内冰洗毛利率同比减少2.2pp。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.2%/3.9%/-0.2%，同比变动-0.9pp/0.1pp/-0.2pp。综合来看，公司净利率为5.9%，同比提升0.7PP。

    混改落地，期待内部治理效率升级。2020 年12 月，公司引入青岛新丰作为战略投资者，公司由青岛国资委实际控制变为无实控人状态。随着混改的落地，预计公司的治理结构及管理效率都将得到优化提升。

    拟收购三电控股，开启多元化征程。2020 年3 月，公司发布公告拟以每股256日元的价格认购三电控股8362.7 万股股份，总认购价格约为214.1 亿日元（人民币13 亿元）。本次交易完成后，公司将持有三电控股约 75%的表决权。三电控股主营汽车压缩机、空调系统等汽车设备的制造和销售。此次收购后，公司业务将拓展至汽车空调压缩机等领域，加快实现全产业链布局，为公司中长期发展打下坚实的基础。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.32/1.50/1.70 元，未来三年归母净利润将保持13.7%的复合增长率。随着疫后消费需求恢复，预期公司传统白电业务恢复增长，中央空调业务快速发展；混改落地内部治理效率升级，并购加速拓展产业布局，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动风险。