事件：公司2020 年全年实现营业收入483.93 亿元，同比增长29.21%；归属于上市公司股东净利润15.79 亿元，同比下滑11.97%；扣非后归属于上市公司股东净利润10.96亿元，同比下滑10.63%.单四季度公司实现营收135.27 亿元，同比增长29.53%，实现归属于上市公司股东净利润5.77 亿元，同比增长29.66%。

    　　空调业务逆势增长，海外销售表现亮眼。公司实现营业收入483.93 亿元，同比增长29.21%。分产品来看，空调业务实现收入233.86 亿元，同比增长42.87%，冰洗业务收入187.09 亿元，同比增长16%。分地区来看，国内业务实现收入292.05 亿元，同比增长28.59%，海外业务实现收入146.39亿元，同比增长27.47%。在2020 年疫情影响下，公司空调业务逆势实现收入规模和市占率的提升。空调业务受益于高端化战略，以价值营销吸引用户，在新风细分领域上获得显著突破。据奥维云网数据显示，海信新风产品线上零售份额位居第二，线下零售份额位居第三。

    　　空调业务盈利能力改善，销售费用率得到控制。公司2020年综合毛利率达到24.05%，较去年同期提高2.61pct。分产品来看，冰洗业务、空调业务、其他业务分别录得毛利率21.51%/29.95%/20.09% ， 较去年同期分别变化-2.23/+7.45/+2.23pct，空调毛利率显著提升或因并表影响。费用率方面，销售费用、管理费用、研发费用分别占营收比重的14.24%/3.93%/2.65% ， 较去年同期分别变化-0.9/+0.06/+0.16pct，销售费用率明显降低。

    　　盈利预测：我们预测公司2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为20.01 亿元、24.85 亿元、30.47 亿元，对应 EPS分别为1.47 元、1.82 元、2.24 元，当前股价对应 PE 分别为11.6/9.4/7.6 倍。首次给予“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响海外产品销售的风险；空调行业景气度下滑的风险；资本市场系统性风险等。