公司披露2020 年年报。2020 年度实现营收483.9 亿元（YoY+29.2%），剔除日立并表影响YoY+5.33%；归母净利15.8 亿元（YoY-12.0%），毛利率24.0%（YoY+2.6pct），归母净利率3.3%（YoY-1.5pct）。扣非归母净利11.0 亿元（YoY-10.6%），扣非净利率2.3%（YoY-1.0pct）。

    　　非经主要系政府补助。日立贡献主要利润增长，毛利率提升主要系日立并表，但收入增加带来表观净利率下滑。Q4 实现营收135.3 亿元（YoY+29.5%），归母净利5.8 亿元（YoY+29.7%），毛利率25.0%（YoY+0.9pct），归母净利率4.3%（同比持平）。

    　　分区域：2020 年国内、海外收入分别为292 亿（YoY+29%）、146 亿（YoY+27%），下半年增长提速，国内、海外收入YoY+43%、+54%。

    　　分业务：（1）中央空调：海信日立2020 年收入133 亿元（YoY+10%，2020H2 YoY+29%），净利润21.3 亿(YoY+19.8%，2020H2 YoY+42%)。

    　　2020 年多联机市场规模增长2%，海信日立份额持续提升，未来仍是公司利润增量主要来源。（2）传统业务：冰洗出口高增，空调承压亏损。2020 年，冰洗收入187 亿元(YoY+16%)，毛利率21.5%(-2.2pct)，主要系出口高增对毛利率有所拖累（根据产业在线，2020 年海信冰箱外销、内销YoY+63%、-4%）。空调原主业收入100 亿元(YoY-26%)，疫情与竞争下继续承压。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2022 年公司归母净利21.9/25.7亿元，最新收盘价对应2021 年估值11.5xPE。考虑到公司传统业务以及可比公司估值，给予2021 年13xPE，对应合理价值20.85 元/股，维持“增持”评级。给予H 股30%折价与目前折价保持一致，对应合理价值17.26 港元/股（1 港元=0.84 人民币），给予“增持”评级。

    　　风险提示。家用中央空调渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。