事项：

    　　海信家电发布 2021 年一季度预告。21Q1 公司实现营业收入139.4 亿元，同增83.7%，归母净利润2.2 亿元，同增400.7%，扣非归母净利润1.3 亿元，同增456.8%。

    　　评论：

    　　家电需求持续释放，拉动业务收入增长。21Q1 公司实现营收139.4 亿元，同增83.7%，收入大幅修复，我们判断除对比基数偏低外，亦与年初以来地产市场保持较快发展态势有关。国家统计局数据显示，21 年一季度国内商品房销售面积创历史同期新高，住宅销售面积及竣工面积较去年同期分别增长68.1%、27.1%，有效推动家电行业需求释放。根据产业在线数据，21 年1/2月中央空调内销金额同增50.8%/178.6%，或拉动公司央空业务强势增长。此外，疫情影响下海外消费者对储藏保鲜需求提升，且生产供应链尚未恢复，国内冰洗出口量持续走高。产业在线数据显示，21 年一季度冰箱/洗衣机外销1035/586 万台，同增49.1%/36.8%，有望带动公司冰洗业务收入延续增势。

    　　低基数下公司业绩高增，盈利能力持续恢复。21Q1 公司归母净利润2.2 亿元，同增400.7%，业绩增速符合预期，央空业务贡献较大。报告期内公司毛利率为20.7%，同比略增0.18pct，但环比20Q4 下降4.3pcts，主要系原材料价格上涨，公司生产成本增加所致。费用率方面，21Q1 公司销售/研发/财务费用率为13.1%/2.72%/-0.45%，同比分别-1.26/-0.91/+0.13pct，与公司利息收入增加、加大研发投入以及去年同期受疫情影响有关。综合来看，21 年一季度公司净利率1.56%，较去年同期+0.99pct，环比-1.7pcts，随着原材料价格高企，空调及冰箱市场均价持续提涨，叠加海信日立并表后大幅改善空调业务盈利质量，我们认为公司盈利能力或将进一步恢复提升。

    　　央空业务未来持续受益，业务拓展打开公司增长空间。公司为白电行业头部企业，在多个细分领域中占据重要地位，尤其是中央空调行业前景广阔，海信系品牌综合市占率居行业前茅，叠加海外订单向国内转移的趋势未变，公司有望持续受益。另一方面，20 年末公司间接控股股东海信电子控股混改落地，并于2021 年3 月成为日本三电控股之控股股东，治理结构优化将充分激发公司活力，布局汽车空调相关领域亦使得公司搭乘新能源汽车行业高速发展东风，增长边界有望打开，未来公司外延业务拓展高增可期。

    　　投资建议：考虑到当前地产行业供需旺盛，海信日立并表后协同效应逐步深化，叠加公司入局汽车空调相关领域打开多元化发展可能性，公司长期发展动力充足。我们略微调整公司21/22/23 年EPS 预测为1.25/1.37/1.47 元（原值1.27/1.39/1.49 元），对应PE 分别为13/12/11 倍。参考可比公司估值，上调目标价至20 元（原值18 元），对应21 年16 倍PE。公司白电布局日益完善，稳步推进高端战略，治理结构有望持续优化，维持“强推”评级。

    　　风险提示：地产需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。