核心观点：

    　　海信家电发布2021 年一季报。2021Q1 单季实现营业收入139.3 亿元（YoY+83.7%， 相较19Q1 增长60%) ， 归母净利润2.2 亿元（YoY+400.7%，相较19Q1 下滑48%)，扣非归母净利润1.3 亿元（2020Q1 为-3740.5 万元），毛利率20.7%（YoY+0.2pct），归母净利率1.6%（YoY+1.0pct）。收入规模增长带动管理+销售费用率下降2.24pct。归母净利落在此前业绩预告中值，非经常损益主要系政府补助等所致。海信日立Q1 延续去年下半年高增长趋势，贡献主要利润。

    　　冰箱在疫情下内销双位数增长，外销高增长，但利润弱于19 年，空调内销双位数下滑，外销小幅增长，原材料成本上行下原主业盈利承压。

    　　随地产竣工交付，及日立份额提升，日立有望持续高增长贡献主要利润。冰箱盈利有望改善，空调主业或继续承压。冰箱业务：（1）内销：

    　　产业在线，2021 年1-2 月海信系冰箱内销相对2019 年同期增长10.3%。根据奥维，2021Q1 均价相对19 年同期双位数下滑。（2）外销：产业在线，2021 年1-2 月海信冰箱相对2019 年同期增长93%。

    　　原材料成本上行，冰箱盈利能力弱于19 年同期。但后续若外销订单提价顺畅，盈利能力有望环比提升。空调业务：（1）内销：海信系2021Q1相对19 年同期下滑43%（产业在线），同时 2021Q1 均价相对19 年同期也有双位数下滑。（2）外销：2021Q1 相对19 年同期增长45%（产业在线）。原材料成本上行+竞争环境尚未完全宽松，盈利或继续承压。

    　　投资建议。预计2021-2022 年归母净利润分别为18.1/21.1 亿元，当前股价对应21 年PE 12.6 倍。参考可比公司估值，给予21 年PE 13倍，合理价值17.27 元/股，维持“增持”评级。给予H 股30%折价，合理价值14.30 港元/股（1 港元=0.84 人民币），维持“增持”评级。

    　　风险提示。地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。