投资要点：

    Q1 营收表现符合预期，利润端略低于预期。公司2021 年一季度实现营收139.35 亿元，同比增长83.7%，相较于2019 年Q1 增长60.4%，主要是受到海信日立并表后统计口径调整的影响；实现归母净利润2.18 亿元，同比大幅增长400.7%，以2019 年Q1 作为基数下滑48.3%，我们预计去年年底至今原材料价格大幅上涨或为主要原因，整体来看，公司一季度营收符合预期，利润端略低于预期。

    传统白电基本盘稳固，央空景气度回升。分业务来看，根据产业在线数据，2021Q1 家空行业实现销量3871 万台，同比增长38%，其中内外销分别增长66%/20%，相较于2019年Q1，总销量下滑6%，内外销分别下滑18%/增长8%。公司2021Q1 家用空调出货量达222 万台，同比增长44%，内外销同比分别增长20%/55%，但以2019 年一季度为基数来看，内外销分别下滑43%/增长46%，整体小幅增长3%，外销的亮眼表现带动公司家空业务一季度整体表现优于行业。冰箱业务方面，根据中怡康监测数据，2021Q1 公司容声、海信两大品牌销量累计市占率达18.64%，与去年同期水平基本持平，受益于高端化战略而带来的均价提升使得公司销额市占率同比提升0.39 个pcts 至16.08%，稳居行业第二。央空业务方面，根据产业在线数据，2021 年1-2 月中央空调分别实现内销额64.1亿元/32.6 亿元，同比大幅提升62%/179%，基本恢复至2019 年同期水平，行业景气度持续回升。随着地产竣工向上，公司中央空调业务有望凭借市占率第一的优势持续扩张。

    原材料价格波动影响短期毛利率，期间费用率持续把控。公司2021Q1 实现销售毛利率20.73%，同比提升0.18 个pcts，环比下滑4.30 个pcts，我们预计毛利率的下滑主要是受到了2020 年四季度开始铜等主要原材料价格大幅上涨的影响。期间费用率方面，公司2021 年一季度销售费用率/管理费用率/研发费用分别同比下滑1.26 个pcts/0.98 个pcts/0.91 个pcts，财务费用率同比微增0.12 个pcts，最终实现Q1 单季度净利率3.49%，环比下滑4.08 个pcts。

    盈利预测与投资评级。随着地产竣工向上，公司较为强势的央空业务有望持续增长，同时考虑到家空业务外销高增及冰箱业务地位稳固的因素，我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年可实现营收558.24 亿元/617.16 亿元/678.57 亿元，同比分别增长15.4%/10.6%/10.0%，实现归母净利润18.19 亿元/20.80 亿元/23.52 亿元，同比分别增长15.2%/14.4%/13.1%，对应当前市盈率分别为13 倍、12 倍和10 倍，维持”买入“评级。