海信家电公布2021 年半年报，2021H1 公司实现营收324.24 亿元，同比+53.76%，实现归属净利润6.15 亿元，同比+22.27%，EPS 为0.45 元；2021Q2 实现营收184.89亿元，同比+36.94%，实现归属净利润3.97 亿元，同比-13.58%，EPS 为0.29 元。

    　　事件评论

    　　三大业务板块齐发力，营收表现超预期。上半年公司营收+54%，若剔除三电控股并表影响，可比口径下上半年公司营收+50%，领衔白电板块。具体从来看：1）上半年冰洗板块营收+53%，我们预计出口端拉动大于内销端；2）海信日立上半年实现营收88 亿元，同比20H1/19H1 分别+57%/+45%，预计家装及工装板块均实现均衡且高速增长；3）家空业务预计也实现恢复性增长，上半年暖通空调板块收入同比+44%，若剔除海信日立影响，我们预计公司上半年家空业务也实现了较快增长，预计主要系出口端拉动。综合来看，公司上半年营收表现超出了市场预期。

    　　受成本、需求及并表所累，利润率有所下滑。2021H1 公司毛利率-2.04pct，其中Q2 毛利率-3.24pct，Q2 公司毛利率降幅有所扩大，这一方面因三电控股并表所累，另一方面当期成本压力依然较大；费用率方面，在规模效应带动下，Q2 销售费用率-1.07pct，而管理/财务费用率+0.47/0.30pct，主要因三电控股并表所致，此外研发投入增加使得Q2 研发费用率+0.29pct，Q2 整体期间费用率基本持平；综合来看，公司毛利率承压、费用率稳定叠加其他收益增加，Q2 归属净利率-1.26pct至2.15%，盈利承压。而剔除三电控股并表的负面影响，Q2 业绩或同比基本持平。

    　　现金流表现优异，合并后报表质量依然较好。公司当期已完成对三电控股的并表，而从首份合并报表质量来看，并表影响有限，合并报表质量依然较为优异，一方面2021H1/2021Q2 公司经营性现金流净额分别为21/21 亿元，同比虽然有一定下滑，但是依然远超当期净利润，公司盈利质量依然优异，另一方面尽管公司短期借款有所增加，但是账面现金依然十分充沛，其他资产负债表科目变动均处于合理波动区间。总的来说，三电控股当期纳入合并表后，公司整体报表质量依然健康。

    　　维持公司“买入”评级：受益于冰洗、央空业务规模快速增长，以及家空业务恢复，公司当期收入端表现靓丽并且超出市场预期，但由于成本端压力较大、内销需求承压以及三电控股并表的小幅拖累，公司二季度业绩同比有所下滑，但考虑上半年的产业环境，利润端承压在预期之中。后续来看，基于内销需求恢复及海信日立稳健增长，我们预计公司可保持稳健经营，长期看三电控股改善可期，并为公司打开新增长空间。预计公司2021、2022 年可实现EPS 分别为1.11、1.40 元，对应估值分别为12.00、9.52 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料价格进一步快速上涨风险；

    　　2. 空调行业需求回暖不及预期风险。