事件描述：海信家电披露2021 年度三季报。海信家电2021 前三季度实现营收500.67 亿，较2020 年同期增长43.60%，实现归母净利润9.26 亿，较2020 年同期下降7.56%；Q3 单季度实现营收176.43 亿，较2020 年同期增长28.04%，实现归母净利润3.11 亿，较2020 年同期下降37.66%。

    　　不考虑三电控股并表，三季度收入持平，业绩下滑22%。公司从2021 年5 月31日起将三电控股纳入合并报表范围，若不考虑并表三电控股影响，公司前三季度营业收入同比增长超过30%，归母净利润同比增长6%；可测算若不考虑并表三电控股影响，Q3 单季度公司实现营收约137 亿元，同比基本持平，实现归母净利润约3.9 亿元，同比下滑约21.8%。

    　　中央空调：复苏有力，延续高增。受益于1）前期地产销售同比增速较高、2）中央空调渗透率持续提升、3）海信日立龙头优势进一步突出，海信日立继续保持良好的经营态势，2021 年前三季度营业收入、净利润同比增长均超过30%。可参照的是根据产业在线，海信日立多联机销售额2021H1/7 月/8 月同比增速分别为53.3%/63.0%/17.4%。后续展望，20H2 以来新房销售持续向好及当前竣工保持较高增速，对中央空调市场需求形成有力支撑，海信日立持续发挥日立优秀产品力与海信的高效管理及成熟渠道优势的协同效应，有望保持收入持续较好增长。

    　　传统白电：Q3 冰箱外销回落，家空及冰箱内销均承压。传统白电：1）外销方面，公司前三季度出口收入同比增长58.6%，三季度海外主要市场气温较高及采购商备货积极推高空调需求，预计公司Q3 空调外销情况较好，根据产业在线，公司空调Q3 外销同比增长37.4%；冰箱出口方面，虽然订单饱满，但上年Q3 基数较高及海运持续紧张，今年Q3 冰箱出口预计承压，根据产业在线，公司冰箱Q3外销同比下滑23.1%；2）内销方面，受天气、居民消费信心较弱、及局部地区疫情反复的影响，预计Q3 内销收入承压，根据产业在线，公司空调Q3 内销同比下滑5.7%，冰箱Q3 内销同比下滑6.7%。

    　　原材料成本上行+并表三电控股致盈利能力承压。盈利能力层面，公司前三季度毛利率21.2%，同比降低2.5pct，其中Q3 毛利率21.6%，同比降低3.1pct，可比口径环比Q2 提升1.7pct；毛销差角度，公司Q3 毛销差为9.2%，同比下降1.0pct，公司Q3 盈利能力承压主要与1）上游原材料成本上行；2）三电控股并表等因素相关。现金流层面，三季度末经营活动现金流量金额34.9 亿元，YoY-14.9%，预计与提前备货及三电控股并表等有关。公司在手现金充沛，截止3 季度末，公司货币资金+交易性金融资产为132.4 亿元，YoY+38.6%，应收票据及应收账款为87.8 亿元，较二季度末减少18.1 亿元。

    　　盈利预测及投资建议。考虑到原材料成本仍保持高位、海运紧张未有明显缓解、三电控股仍处于整合期等因素的影响，公司短期盈利能力承压，下调公司2021-2023 年归母净利润预测为14.2/18.3/21.4 亿元，未来随着1）大宗原材料成本及海运紧张情形出现边际改善；2）公司通过技术、供应链、人才及生产制造等资源共享等发挥海信和三电控股的协同效应，三电控股整合顺利；公司盈利能力有望出现改善，收入及业绩具有较高弹性，公司当前市值对应21-23 年PE 估值为11.2/8.7/7.4x。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，上游供应链紧张，原材料成本提升，技术迭代风险。