事件：

    　　公司发布2021 年三季报：1-3Q21 实现营收500.7 亿元，YoY+43.6%，较19 年同期变化+85.4%；归母净利润9.3 亿元，YoY-7.6%，较19 年同期变化-31.3%。其中3Q21 实现营收176.4 亿元，YoY+28.0%，较19 年同期变化+118.9%；归母净利润3.1 亿元，YoY-37.7%，较19 年同期变化-20.1%。若剔除并表三电控股影响，1-3Q21营收YoY 超过30%，归母净利润YoY+6%。

    　　点评：

    　　3Q21 央空增速回落，家空外需持续高增。分产品看，1）中央空调：1-3Q21 日立空调营收和净利润YoY 均超30%，3Q21 相比上半年收入和净利润YoY（50%以上）有所回落。艾肯家电网显示，受益工程项目和家装零售市场高景气，21H1 中国央空行业销售额同比增幅超过35%，其中多联机规模同比增长超45%，而第三季度房地产调控加严+整机厂频发涨价通知，中央空调需求随之下滑；2）家用空调：据产业在线，1-3Q21 海信空调内销/外销量同比-14%/+38%，行业内销/外销量同比分别为+8%/+13%，其中3Q21 海信空调内销/外销量同比-6%/+37%，行业内销/外销量同比分别为+1%/+5%，总体看海信内销份额萎缩，出口明显好于行业。3）冰箱：

    　　据产业在线，1-3Q21 海信冰箱内销/外销量同比+9%/+16%，行业内销/外销量同比分别为+3%/+10%，其中3Q21 海信冰箱内销/外销量同比-7%/-23%，行业内销/外销量同比分别为-8%/-14%，整体看冰箱业务良性增长，但因受到整机涨价和海运紧张影响，内外销同比增幅逐季回落。

    　　原材料涨价+新业务并表，第三季度毛利率承压。1-3Q21 公司毛利率21.2%，YoY-2.5pcts，其中3Q21 公司毛利率YoY-3.1pcts，下滑较大主因原材料涨价+海运费上涨+新业务并表；但得益于降本增效举措，按照可比口径3Q21 毛利率环比2Q21提升1.74pcts。公司费用管控有效，3Q21 销售费用率YoY-2.1pcts；公司加大对家电智能化的投入，研发费用率YoY+0.7pcts。1-3Q21 公司净利率YoY-1.0pcts，其中3Q21 净利率YoY-1.9pcts，剔除并表影响后YoY-0.8pcts。受三电控股并表影响，3Q21 末存货、预付款等较多科目出现较大上升；自有现金达到136 亿元（YoY+7.8亿元）。

    　　盈利预测、估值与评级：海信家电是A 股最纯正的中央空调标的，目前公司已完成收购三电控股进入新能源和综合热管理系统市场，有望形成资源整合、技术共享与协同的良好态势。考虑到21H2 原材料、海运等外部压力尚未散去，以及新业务并表盈利水平较低且尚需时间整合，我们下调2021-2023 年净利润至14.98 亿元（-9.3%）、16.29 亿元（-11.9%）、18.27 亿元（-13.9%），现价对应PE 为11、10、9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料明显涨价，新业务协同不佳，市场竞争加剧，汇率波动风险。