本报告导读：

    　　21Q3公司核心业务中央空调保持稳定增长，带动公司收入增长，维持业绩稳定，同时由于并表三电控股株式会社影响导致利润同比下滑。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预 测，目标价15.3 元，维持“增持”评级：考虑到并表三电控股带来的亏损，从而下调盈利预测，公司 21-23 年归母净利润至13.9/15.6/17.8 亿元,对应EPS 为1.02/1.14/1.31 元（原为1.34、1.47、1.67 元），参考行业平均估值水平，给予2021 年15xPE，对应目标价15.3 元，维持“增持”评级。

    　　中央空调带动公司收入、业绩增长，成为前三季度稳定器：分业务来看，中央空调业务在前三季度的稳定增长实现了收入结构的优化，成为前三季度公司营收与业绩增长的稳定器，而家空及冰洗业务则带来一定盈利压力。

    　　成本端持续承压下毛利率环比改善：2021Q3 毛利率为21.63%，同比-3.09pct，净利率为3.99%，同比-2.4pct。若不考虑三电并表影响，Q3可比口径整体毛利率同比-1.9pct，环比Q2+1.7pct。原材料以及海运价格仍处于高位以及人民币汇率上行的影响导致公司毛利率受损，但从环比来看，随着中央空调高毛利业务占比的提升，毛利率呈现改善趋势。

    　　新管理层上任积极改善治理水平：公司并购上游核心部件企业，积极布局新能源车领域，短期为改善治理加大投入预计表端中短期会持续承压，但随着新管理层上任，经营战略与目标的进一步清晰，公司经营效率有望逐步改善，实现新业务的扭亏为盈。

    　　风险提示：原材料成本、海运价格持续上行、疫情干扰销售活动