1~3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q21 业绩：收入500.7 亿元，同比+43.6%，归母净利润9.3亿元，同比-7.6%。对应3Q21，收入176.4 亿元，同比+28.0%，归母净利润3.1 亿元，同比-37.7%，业绩低于我们预期，主要受原材料大幅上涨、人民币汇率升值及三电控股并表影响较大等因素影响。

    本期利润表包含三电控股2021 年6 月-9 月的报表数据。若不考虑并表三电控股影响（海信家电控股75%），1~3Q21 公司实现收入约472 亿元，同比增长超过30%，归母净利润10.6 亿元，同比+6%，对应3Q21，收入约156 亿元，同比增长超过10%，归母净利润3.9 亿元，同比-22%。

    中央空调保持高增长：1）中央空调行业自2H20 进入快速增长阶段，因此下半年基数较高；增长趋势延续至今年上半年，1H21 国内中央空调市场整体容量增速超过35%。2）海信日立1H21 实现营业收入88 亿元，同比+57%，明显好于行业；3Q21 实现营业收入约46 亿元，同比+33%，在高基数的影响下增速环比有所放缓，但依旧保持可观增长。3）公司作为多联机龙头，今年以来聚焦二三级市场的渠道建设，市场份额持续提升。

    出口面临高基数，内销表现疲软：1）产业在线监测，3Q21 家用空调及冰箱行业内销出货+1%/-9%，外销出货+5%/-10%，受高基数影响，空调及冰洗内外销增速逐季放缓。2）在面对原材料涨价、人民币升值等因素的影响下，公司持续强化提效降本，在可比口径下，3Q21 毛利率环比+1.7ppt。

    发展趋势

    公司完成三电控股的并购，基于整合日立的经验，我们期待在中短期内实现扭亏。在现在新能源汽车快速发展的大环境下，公司计划快速向汽车空调压缩机、汽车空调产业以及热管理系统领域拓展。

    盈利预测与估值

    由于大宗原材料上涨等因素影响，我们下调2021/2022 年净利润14%/9%至15.4 亿元/18.5 亿元。当前A 股股价对应2021/2022 年10.3 倍/8.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年6.4 倍/5.3 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级，由于盈利预测下调及白电板块估值下行，我们下调目标价14%至15.5 元，对应13.7 倍2021 年市盈率和11.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有33%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级，我们下调目标价15%至12.6 港元，对应9.3 倍2021 年市盈率和7.7 倍2022 年市盈率，较当前股价有49%的上行空间。

    风险

    三电控股整合风险；空调市场竞争风险；原材料涨价风险。