投资要点

    　　公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营收675.63 亿元，同比+39.61%。实现归母净利润为9.73 亿元，同比-38.40%，毛利率为19.70%，同比-4.34pct；归母净利率为1.44%，同比-1.82pct。21Q4 公司实现营收174.95 亿元，同比+29.34%；实现归母净利润为0.46 亿元，同比-92.00%；毛利率为15.47%，同比-9.56pct；归母净利率为0.26%，同比-4.00pct。若剔除三电控股并表影响，2021 年实现营收624.49亿元，同比+29.05%，实现归母净利润为11.28 亿元，同比-28.58%；对应21Q4公司实现营收171.23 亿元，同比+26.58%，实现归母净利润0.66 亿元，同比-88.62%。

    　　央空表现亮眼，外销持续高增。分业务看，2021 年冰洗/暖通空调营收为230.18/304.03 亿元，同比+23.03%/+30.00%。家空和央空业务均实现20%以上增长，海信日立2021 年营收达184.12 亿元，同比+38.11%。2021 年下半年以来，受地产景气度下行影响，公司主业增速有所放缓，预计Q4 内销增速承压。分地区看，2021 年内销/外销营收为376.02/231.60，同比+28.75%/+58.21%，预计Q4 外销维持高增。分销售模式看，2021 年直销/经销营收为398.19/209.44 亿元，同比+43.10%/+30.74%。

    　　Q4 盈利承压，静待业绩修复。21Q4 公司毛利率同比-9.56pct，主要在于：1）Q4原材料成本压力较大，冰箱业务盈利偏离正常水平；2）三电控股并表；3）外销占比同比提升；Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比-6.93/+1.62/+0.65 /+0.75pct，销售费用率下滑或与并表后收入增加有关，三电控股并购整合导致管理费用率有所提高，研发投入加大后研发费用率明显提升。Q4 三电控股亏损0.19 亿元，亏损幅度环比收窄。剔除并表影响后，Q4 归母净利率为0.38%，同比-3.88pct。

    　　盈利预测与评级：展望2022 年，外部扰动因素逐步消退，终端需求改善叠加世界杯赛事催化助力公司基本面复苏；内部三大业务经营向好，白电业务人事调整完毕，优势产品有望发力；央空业务加速放量；三电控股初步整合措施落地，盈利加速改善。内外因素改善下，公司有望迎来盈利与估值双修复。受原材料成本短期扰动，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为1.20/1.39/1.52 元，3 月30 日收盘价对应动态PE 分别为9.46、8.21 和7.49，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上升、新业务增长不及预期、行业竞争加剧