事件描述：海信家电披露2021 年年度报告。公司2021 年实现营收675.6 亿元，YoY+39.6%，实现归母净利9.7 亿元，YoY-38.4%，实现扣非归母净利6.7 亿元，YoY-39.2%。其中，单Q4 实现营收174.9 亿元，YoY+29.3%，实现归母净利0.5亿元，YoY-92%。公司于2021 年5 月31 日实现三电公司并表，公司2021 年全年营收及利润同比非可比口径，若不考虑三电公司影响，公司2021 年实现营收624.5 亿元，YoY+29.1%，实现归母净利润11.3 亿元，YoY-28.6%；业务结构：（1）分产品业务结构：公司2021 年暖通空调业务收入304.0 亿元，YoY+30.0%，其中海信日立全年营收184.1 亿元，YoY+38.1%，家用空调预计收入约120 亿元，同比增长20%以上；冰洗业务实现收入230.2 亿元，YoY+23.0%；其他主营业务73.4 亿元，YoY+319.7%，主要为并表三电公司所致，若按可比口径，其他主营业务收入 22.3 亿元，YoY+ 27.4%。（2）内外销收入结构：公司2021 年境内业务收入376.0 亿，YoY+28.7%，境外业务收入231.6亿元，YoY+58.1%。

    盈利能力及盈利质量：毛利率层面：公司2021 年综合毛利率19.7%，同比下降4.3pct，其中暖通空调业务毛利率26.3%，同比下降3.7pct；冰洗业务毛利率16.7%，同比下降4.8pct；其它主营业务毛利率15.5%，同比下降5.4pct；公司整体毛利率下降主要受下列因素影响：1）期间铜、铝、板材、塑料等家电上游主要原材料价格大幅上行；3）期间集运价格快速上行，对外销产生不利影响；2）三电公司并表，三电公司当前处于整合阶段，盈利能力较弱。费用率层面，公司销售期间费用率16.3%，同比下降1.6pct，一定程度缓解净利率的下滑；其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为11.4%/2.0%/0.1%/2.9% ， YoY-2.9/+0.7/+0.3/+0.3pct，其中销售费用率下降明显，预计与公司的费用把控及三电并表有关，财务费用率上行主要与期间人民币升值产生汇兑损失有关，管理费用率上行预计与期间对三电公司的整合有关。净利率：公司21 年销售净利率3.5%，同比下滑2.4pct。现金流方面，公司Q4 经营性现金流净额+8.2 亿元，YoY-55.8%，预计与公司积极备货，加大对上游采购有关，公司年末在手货币资金+交易性金融资产126.5 亿元，YoY+30.0%。

    中央空调业务：收入保持高增，表现优于行业，盈利能力有一定承压。海信日立全年营收184.1 亿元，YoY+38.1%，净利润24.2 亿元，YoY+13.4%。据产业在线，多联机中央空调2021 年行业内销增速31.6%，日立多联机为35.5%，表现持续优于行业；盈利能力层面，海信日立21 年净利率为13.1%，同比下降2.9pct，其中21H1 及21H2 净利率分别为14.1%和12.3%，分别同比下降4.8 和0.4pct，日立中央空调21 年盈利能力受损主要受原材料成本大幅上行影响，其中下半年更突出。展望22 年，地产竣工有望保持较好景气度，对中央空调市场需求形成一定支撑；海信日立结合日立优秀产品力与海信的高效管理及成熟渠道优势，加大拓展公建领域需求，22 年有望继续保持优于行业的增长水平。

    传统白电业务：冰箱内外销出货量市占率均提升，家空21 年亏损。冰箱业务：1）内销完善产品矩阵，市占率提升。根据产业在线，2021 年冰箱行业内销出货量下滑0.1%，同期海信增长7.0%，市占率提升0.8%至12.0%；公司2021 年内销出货量实现较好增长的同时，公司致力优化产品结构，期间先后推出了真空 超薄冰箱、容声WILL SPACE 超空间系列冰箱等中高端产品，产品矩阵进一步完善， 根据奥维云网，容声冰箱线下全年高端占有率同比提升3.2pct。2）外销拓展积极，保持较高景气度。公司2021 年冰箱外销保持较高景气度，根据产业在线，2021年冰箱外销出货量行业增速4.8%，海信为7.4%，外销市占率提升0.4%至17.2%。

    家空业务：根据奥维云网数据，家用空调行业21 年“量价齐降”，公司家空业务21 年亏损，拖累公司盈利，22 年静待行业景气度回暖。

    汽车空调压缩机及综合热管理业务：21 年为整合年，22 年期待扭亏。公司21 年5 月31 日实现对三电公司的并表，积极展开并初步完成对三电公司的业务整合，重新梳理并绘制了三电公司全球压缩机和综合热管理系统客户地图与客户战略。

    三电公司21 年亏损对公司利润造成一定拖累，我们认为公司未来有望通过1）巩固核心客户资源；2）加大研发，推动技术和产品创新；3）发挥海信和三电的协同效应，提升产品力等实现三电公司的经营持续改善，22 年期待三电公司扭亏。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2022-2024 年收入分别为 78.9/84.6/89.6亿元，同比增长 17%/7%/6%，归母净利润分别为 14.1/18.1/21.2 亿元，同比变动+45%/+29%/+17%，对应2022-2024 年PE 分别为，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料成本上行、新冠疫情反复、需求不及预期、行业竞争加剧。