并表拓展提升规模，中央空调业务继续保持强势公司4月11日披露2022年一季报，1Q22公司实现营业总收入183.04亿元，同比+31.35%，归母净利2.66亿元，同比+22.10%。三电公司并表效应显著，且中央空调业务表现依然突出，公司通过持续外延式发展，收入规模稳步提升。我们维持22-24年EPS为0.84、0.95、1.11元，截至2022/4/11，可比公司2022年平均PE为11x，公司属于中央空调第一梯队，且并购为公司未来带来新的增长空间，后续若各个业务部分盈利能力回升，有望实现更大的盈利弹性，给予公司2022年15.5xPE，维持目标价13.02元，维持“增持”评级。

    海信日立经营或较出色，传统空调零售也有较强表现1Q22公司少数股东损益达到3.05亿元（同比增长13.7%），公司持有海信日立49.2%股权，因此子公司部分收益列入少数股东损益，其双位数增长仍反映出子公司海信日立1Q22经营表现优异（三电公司也为非全资子公司，或拉低少数股东损益并低估了海信日立的增长）。同时，奥维云网W1-W13数据显示，公司传统家用空调零售表现出色，但冰箱需求回落，其中公司海信品牌家用空调线上、线下KA零售额分别同比+29.4%、+18.3%，容声品牌冰箱线上、线下KA零售额分别同比-5.4%、-11.0%。

    1Q22毛利率较同比下滑2.2pct

    1Q22公司毛利率为18.53%，同比-2.2pct。考虑到2Q21三电公司纳入并表范围，我们认为目前毛利率同比仍受到并表业务低毛利率影响，同时原材料价格依然较高，各项业务盈利能力或仍承压。

    费用率下降，且投资收益大幅增长

    1Q22，公司整体期间费用率同比下降-1.2pct。其中，并表三电以ToB业务为主，销售费用较少，1Q22公司销售费用率同比-2.61pct，但并表带来的管理费用提升，管理费用率率同比+1.08pct，研发费用率同比基本持平。且由于并表三电公司，投资收益达到1.43亿元，同比增长近1亿元。

    短期盈利或仍将承压，静待盈利能力恢复

    短期来看，部分新并表业务盈利能力偏弱，原材料成本压力尚未完全缓解，公司经营利润或仍有压力（1Q22若保持投资收益不变，营业利润同比+1.0%）。

    若后续原材料价格回落，且并表业务逐步整合优化，或带来传统家电业务及三电汽零盈利能力的回升，公司仍有较强的收入增长及盈利回升潜力。

    风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；中央空调需求递冷。