核心观点：

    　　海信家电发布2022 年一季报。2022Q1 单季实现营业收入183.04 亿元（YoY+31.4%)，归母净利润2.66 亿元（YoY+22.1%），扣非归母净利润1.86 亿元（YoY+39.46%），空调收入增速较快，同时三电并表亦有一定收入贡献。毛利率18.5%（YoY-2.2pct），归母净利率1.5%（YoY-0.1pct）。原材料、海运上涨等因素导致公司毛利率下滑。2022Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为10.5%/2.3%/-0.2%/2.8%，同比-2.6pct/+1.1pct/+0.2pct/+0.1pct，三电并表导致管理与研发费用率提升。期待后续原材料压力缓解、三电逐渐扭亏后，公司盈利能力持续提升。

    　　Q1 空调收入优于行业，亏损收窄，日立维持较好增长。（1）空调业务：

    　　根据产业在线， 2022 年1-2 月海信空调内外销增速同比分别22.22%/29.59%。奥维云网数据显示，2022Q1 海信+科龙合计线上/线下销额同比分别为4.92%/13.56%（行业-1.96%/-17.64%），优于行业。公司不断优化供应链、调整生产方式，在均衡生产模式下原材料、存货均有备货，缓解成本压力，Q1 空调亏损缩小。（2）冰箱业务：冰箱维持个位数增长，我们判断国内海外增速基本相当。（3）三电：俄乌战争影响下三电订单或受到短期压力，但有望通过区域扩张等方式维持稳定运营。

    　　盈利预测于投资建议。预计2022-23 年归母净利润为13.61/16.41 亿元，对应22 年PE 10.92x。参考可比公司估值，给予22 年PE 12x，合理价值11.98 元/股，维持“增持”评级。考虑AH 股溢价因素，给予H 股合理价值9.98 港元/股（1 港元=0.84 人民币），维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示。地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上行。

    　　（本文如无特殊说明，货币单位均为人民币）