海信家电2022年 一季报显示，公司实现营业收入183.04亿元（+31.35%），归母净利润2.66 亿元（+22.10%），ROE 为2.54%，同比增加0.33pct；毛利率18.53%，同比减少2.20pct；扣非后净利率1.02%，同比增加0.06pct，整体来看，海信的家电业务经营稳健，收购的日本三电业绩有望持续发力。

    Q1 营收大幅增加源于三电并表。海信家电Q1 营收同比大幅增加31.35%，除了传统家电业务稳健增长外，日本三电并表也是主要原因。

    三电并表后，海信家电Q1 的营业成本为149.13 亿元，yoy+35%。销售费率10.47%，同比减少2.61pct；管理费率5.12%，同比增加1.17pct；研发费率2.81%，同比增加0.09pct。日本三电并表导致公司业绩和三费变化较大。

    家用空调市占率有所提升。根据奥维云网统计，海信家用空调Q1 线上销量市占率2.78%，同比增加0.6pct；销售额市占率2.61%，同比增加0.63pct；线下销量市占率9.01%，同比增长2.98pct；销售额市占率7.69%，同比增长2.04pct。

    冰洗业务保持稳定。根据奥维云网统计，海信旗下的容声冰箱Q1 线上销售额市占率12.12%，同比减少0.73pct；线下销售额市占率11.96%，同比增加0.03pct。海信洗衣机Q1 线上销售额市占率1.62%，同比减少0.23pct；线下销售额市占率3.63%，同比增加0.62pct。

    日本三电经营有望改善。日本三电在车用空调压缩机、空调系统和热管理领域的技术和客户资源有较强优势，由于受疫情冲击、管理机制僵化等原因陷入困境。海信收购后，通过优化产品管理架构，健全管理和激励机制，发挥全球集采和供应链优势，助力日本三电盈利能力修复。

    投资建议：预计公司2022-2024 年营收增速分别为12.96%、11.10%、9.52%，归母净利润增速分别为42.50%、13.53%、16.58%，公司2022至2024 年EPS 分别为1.02 / 1.15 / 1.35 元，对应最新收盘价PE 分别为10.72x / 9.44x / 8.10x，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、销量不及预期、行业竞争加剧