投资建议

    受益高温对空调零售带动，原材料价格下跌趋势，我们预计下半年公司主业弹性大；并购日本三电业务拓展至新能源车领域，未来改善空间大。

    理由

    家用空调业务需求&成本改善信号出现：1）公司家空业务已经历了三年的阵痛期，2019 年激烈的竞争环境导致2H19 家空亏损，2020 年的疫情与2021年的行业需求疲软及原材料成本快速上涨使得家空连续两年亏损。2）6 月以来家电板块各种边际改善因素增多。各地推出消费刺激政策、国内及海外欧美地区大范围高温来袭、主要原材料价格自高点回落等。3）AVC数据显示，W26-W29（6.20-7.17）空调四周累计线上/线下零售额同比+41%/ +8%，其中海信系同比分别+37%/+35%，线上均价保持稳定，线下均价上涨趋势延续，整体空调零售数据改善明显。

    中央空调Q2 受疫情影响较大，环比或将改善：1）央空安装属性强，Q2 短期受点状疫情影响较大，但不改行业长期渗透率提升趋势。2）2021 年公司央空收入184.1 亿元，同比+38%，表现明显好于行业。3）海信日立在管理灵活度、产品力及品牌力上均有优势，我们预计短期疫情结束后公司恢复将快于同行。4）2021 年受原材料价格影响，公司央空利润率17.1%，同比-3.6ppt，随着原材料价格下降，我们预计央空盈利能力有望恢复。

    汽零业务未来改善空间大：1）公司完成三电控股的并购，基于集团丰富的海外整合经验，通过降本增效，我们预计三电2022 年明显减亏，2023 年开始盈利。2）目前由于欧洲客户占比高，三电收入及盈利短期受俄乌冲突影响。同时汽车订单周期长，公司目前正处于新老订单切换期。3）在新能源汽车快速发展的大环境下，三电凭借自身技术优势有望在汽车空调压缩机、汽车空调产业及热管理系统等领域实现快速拓展。

    盈利预测与估值

    受近期高温带动空调销售叠加原材料价格下跌等因素影响，我们上调2022/2023 年净利润18%/22%至13.1 亿元/17.2 亿元。当前A股股价对应2022/2023 年14.1 倍/10.8 倍市盈率。当前H股股价对应2022/2023 年8.1倍/6.2 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级，由于公司作为二线白电龙头，业绩弹性较大，我们上调目标价24%至17.1 元，对应2022/2023 年17.7 倍/13.6倍市盈率，较当前股价有25%的上行空间。H股维持跑赢行业评级，我们上调目标价18%至12.5 港元，对应2022/2023 年11.2 倍/8.5 倍市盈率，较当前股价有38%的上行空间。

    风险

    空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；并购整合进度不及预期。